债务和权益融资比例是如何确定的?​

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债务和权益融资比例是如何确定的?


  1、一个具体特定项目的债务和权益融资比例是如何确定的?有必要注意一下的是,此处债务融资和权益融资的比例必须基于项目的现值而不是公司的现值来确定。在具体操作时,有两种方法可供选择使用:

债务和权益融资比例是如何确定的?​-第1张
  ⑴假设个别项目和企业整体的债务融资比例相同;


  ⑵为具体项目估计一个不同的债务融资比例。


  2、个别项目的税后债务融资成本一般比较好确定,等于借款利率×(1-公司所得税率)。


  3、使用加权平均成本法进行项目评估时的重点和难点所在,也就是有杠杆(债务)下的项目的权益资本成本(rs)该如何确定。即使存在一个公开有效的长期资金市场,由于企业通常没有针对个别项目公开上市的股票,权益资本成本也无法直接获得,只能通过间接途径转换后取得。而根据资本资产定价模型可知,确定rs的关键是要求出权益资本的有杠杆的贝塔系数βL,所以rs的确定能够最终靠三个步骤得出:首先求出单个项目无杠杆的贝塔系数^U;然后运用公式将βU转换为βL;最后将βL代入资本资产定价模型(CAPM)求出有杠杆的权益资本成本。


  ⑴对于单个项目无杠杆的权益资本成本计算而言,βU通常可以由两种方式计算得出:①定性分析:即由有经验的财务人员和专家根据项目的出售的收益敏感度和经营杠杆度对项目风险做出估计,在企业资本加权平均成本的基础上适当加以调低或调高。实务操作当中,由于企业项目数量庞大、种类繁多,而且有的投资项目不会对企业经济价值产生重大影响,没有必要花费大量的人力物力逐一进行项目风险评估。因此可以近似采用划分项目风险等级的方法,将企业所有项目可能具有的风险大致划分为四个风险等级:即低度风险;中度(平均)风险;高度风险和超高度风险。在每一个划分的风险等级中,由无风险利率加上与各个风险等级相对应的风险溢价来确定项目的资本成本。四个风险等级的划分如图1所示:


  图中所代表四个风险等级的风险程度依次增加。B等级代表了企业项目投资的平均风险程度。个别投资项目风险程度的大小是根据其投资后的目的来判断的,项目在具有下述四种投资目的时的风险依次增大:用于增加经营支出;现有资产重置;用于企业扩张或兼并收购;进行新产品、新项目的研制开发。随着投资风险的增大,相应地各个项目也应被划分到更高的风险等级。


  ②定量计算:项目的β值=企业总资产的β值×项目相对风险系数。其中的项目相对风险系数=被评估项目的风险/标准项目的风险;进一步等于项目出售的收益敏感度×项目经营杠杆度/标准项目出售的收益敏感度×标准项目经营杠杆度。然后将计算得出的项目的β值代入CAPM模型,就可以确定无杠杆项目的权益资本成本βU。


  ⑵βU求出后,有杠杆(债务)项目的贝塔系数βL可用如下公式推出:因为βU=βL×[S/B(1-t)+S]+βB×(B/B+S),其中债务融资的贝塔系数βB等于零,所以有:βL=βU÷[S/B(1-t)+S]。得出βL后,再次运用CAPM模型就可以求出采用混合融资方式下个别项目的权益资本成本rs。


  综上所述,当使用加权平均成本资本法所需要的各个构成要件分别被确定后,将其逐个代入rWACC=(S/B+S)×rs+(B/B+S)×rB×(1-TC),就可以计算得出具体投资项目的资本成本以进行筹资决策:即根据项目资本成本规划项目筹资总额;选择资金来源;拟定筹资方案;确定最优资本结构。


  另外,根据加权平均资本成本也可对项目进行投资决策以决定项目整体的取舍。具体来说,当采用净现值指标决策时,就是将项目投资后预计所能产生的现金流(CF)按加权平均资本成本(rWACC)折现,然后减去初始投资额以求出项目投资的净现值(NPV),项目投资后的净现值可计算如下:NPV=∑CFt/(1+rWACC)t-初始投资额,净现值为正则投资项目可行;否则不可行。当以内部收益率(IRR)指标决策时,加权平均资本成本是决定项目取舍的一个重要标准。只有当项目的内部收益率高于资金成本时,项目才可能被接受,否则就必须弃。


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