投资风格:专注于早中期增长股

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2019年我们采访过杨锐文,也是景顺长城挖掘的第一家基金经理。 杨锐文的投资风格鲜明,与其他成长股投资者完全不同。 专注于早中期成长股的投资。 杨锐文有一句著名的“盐碱地种植作物”,表示大家专注于成熟期的龙头股投资期间,他专注于无人问津的早中期增长股。

图表:基金经理的职业生涯曲线

投资风格:专注于早中期增长股-第1张

杨锐文表示,喜欢投资早中期成长股,与过去的经验密切相关。 2008年入行2、杨锐文看到了2007-2014年历时8年的经典成长股杀价过程。 以某房地产龙头为例,其利润在过去13年增长了7.5倍,但股价仅比2007年上涨了37%。 从某保险业的龙头来看,利润在过去的13年间增长了8.5倍,股价仅比2007年上涨了8%。 从这些情况来看,有一个重要的前提是,要想赚利润增长的钱,估值不能下降。 事实上,一旦企业进入成熟阶段,杀死估值的过程很可能发生。

图表:景顺长城历年效益较好

投资风格:专注于早中期增长股-第2张

打开杨锐文的组合,大家熟知的白马股很少,大多来自未成熟阶段的早中期成长股,这些公司通常有各种偏见,认知也不模糊,甚至护城河都不那么鲜明。 但是,历史上杨锐文投资这类公司的胜率很高,往往可以提前发掘处于早中期阶段的增长股。 其背后的理由是什么? 我们认为有两个原因:

1 )杨锐文特别善于管理层判断,在研究公司时,会注重与人有关的各种细节。 杨锐文曾经说过,很多人关注公司的ROE,他想追求ROE的本源。 公司的ROE是人做的。 杨锐文的纠错机制不是一个季度公司业绩如何,也不是股价短期内下跌了多少,而是公司的发展轨迹是否符合当初的设想

2 )投资符合未来大趋势的产业。 杨锐文曾进行过一次归因分析,2008年以来,美股大牛市中的成长股战胜了价值股,中小市值企业战胜了市值大的企业,其背后的根源是全球经济增长,更依赖于全要素生产率的提高,代表全要素生产率的各种科技股都很猛烈杨锐文的投资组合,永远面向未来。

从投资风格来看,杨锐文既不是高风险偏好的投资者,也不是右侧加仓强趋势的成长股。 那么,杨锐文如何进行中早期增长股的定价呢? 杨锐文从企业全生命周期的角度定价。 虽然一些企业拥有突破第一层生命周期瓶颈的强大进化能力,但一些企业的组织结构没有进化,增长失速会暴露出各种各样的问题。 另外,作为“调查狂魔”,杨锐文过去花了很多时间研究公司后,逐渐建立了产业链的认知能力。 一旦整个产业链发生了什么变化,杨锐文就能迅速应对哪些公司的中长期增长,研究效率在这几年也有了很大的提高。 与大多数人不同,杨锐文对企业的定价能力从来不基于高频数据,而是在认定其生命周期价值后长期持有。

在一次公开演讲中,杨锐文说:“研究是探索真相的旅行。” 这句话还从侧面反映了杨锐文的投资“世界观”。 另一方面,他非常求真,在研究中体现了极客观的心理状态。 另一方面,他的投资就像旅行一样,需要花很多时间陪伴企业的成长。 杨锐文之所以比大多数人买得早,是因为他对这些企业的认知能力足够强,有足够的耐心等待企业的成长。 这是困难和正确的。 也就是说,由于长期坚持,杨锐文构筑了他在成长股投资领域的良好声誉和独特壁垒。

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