注重供给分化,忽视短期景气。

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注重供给分化,忽视短期景气。-第1张

如何挑选几个优质公司?

我们要思考这几个优秀公司的特点,这样才能在更小的池子里找到它们。这类公司都能表现出明显的差异化竞争力。他们的经营理念、组织和企业文化与其他公司不同。可以说,它们互不相同,使它们能够成为我们寻找的为数不多的可持续增长的公司之一。这类似于看基金经理。这位基金经理正在做市场上大多数人都没有做的事情。他的想法和做法和别人不一样,更有可能成为长期优秀的一员。

在我们的框架体系中,我们将从供给差异化和需求粘性两个维度选择细分行业。有些行业的需求自然是粘性的,有更强的定价权,也就是更好的商业模式,比如白酒、互联网平台。在商品这样的行业,需求粘性不高,核心PK是成本和效率。

另一个维度是供给分化。以新能源汽车产业链为例。由于电池和车辆业务的高度复杂性,领先的电池公司和二线公司在产品性能、成本和盈利能力方面存在很大差异。二线企业很难赶上一线,这可以让龙头公司享受到高市场份额和超额盈利。这是由电池行业本身的经济特点决定的。

由此可见,我们对细分行业的选择并不是从景气轨迹的角度出发,而是看是否存在显著的差异化,我们只会投资于差异化显著的环节。相反,市场主流投资是围绕短期景气度的变化来解读的。从景气度来看,去年三季度以来,电动汽车的高需求带动了中上游的价格弹性最大,股价表现最好。但从今年三季度开始,部分环节产能释放,将导致景气反转,股价回调;在其他供应相对紧张的环节,景气度可以继续上升。

从这一点可以看出,我们选择细分领域的逻辑与市场完全不同。这并不是说我们必须违背市场逻辑进行投资,而是我们希望利用我们的供应差异化框架来筛选细分行业。

具体到个股的选择上,我们不关注今年或者明年业绩增长有多快,用PEG来看公司的性价比。我们关注的重点是这家公司是否有差异化的竞争力,这种竞争力能否保持下去,未来产业链的演进会对竞争力产生什么样的影响,企业的长期合理回报会在什么水平。同时,我们会关注这个组织是否具有适应性、进化能力和调整能力,是否能够在宏观环境变化和产业格局变化的过程中不断进步和成长。

我们投资一家公司,一定要想清楚公司的长期竞争力,把握长期的确定性,愿意接受短期的不确定性。我可以买一个短期景气度下降几个季度的公司,只要能确定是长期的好资产,价格合适。我没有能力在判断短期景气度上超越市场。

事实上,只有当优秀企业的短期景气度不佳时,我们才能以更好的价格购买它们。我们对投资的股票非常有耐心,愿意等待几个季度,直到公司的价值被市场发现。

很多人在做行业选择的时候都会关注时代背景。你之前提到你在找一家“坐最快电梯”的公司。你在找一家代表时代向上背景的公司吗?

然而,我们对细分行业的选择不是基于时代背景,而是回归到固有的经济特征。比如电动车行业未来肯定会有很好的增长,那么在这个大行业我们应该买哪个环节呢?这可以追溯到我们的供应差异化视角,寻找能够创造超额利润的领域。如果是同质化竞争,就不可能保持长期超额收益。

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