短期内提示市场超买迹象 建议关注港股结构性机会

短期内提示市场超买迹象 建议关注港股结构性机会

　　港股通南下资金年初至今超千亿元
　　年初以来，南向流入资金持续活跃并屡创纪录，上周继续推动港股走强。与此同时，盈利向好对部分“落后价值板块”如银行、保险等的提振也支撑了市场表现。近期市场的强劲上行势头印证了我们在2021 展望以及政策渐转弯，结构仍积极中的观点。
　　往前看，我们仍然持乐观看法，主要考虑到市场流动性继续改善、中国增长不断修复（如强劲的出口数据和企业盈利），以及美国新一轮刺激措施。
　　不过，短期内我们也提示市场局部的超买甚至亢奋迹象，例如市场进入技术性超买区间，卖空成交占比降至2018年以来新低，以及看似强劲的南向资金主要“抱团”在头部4-5只股票等。因此，如果短期市场“歇一歇”再上行我们也毫不意外，但长期上升趋势依然确立。
　　在此背景下，配置上，我们继续建议在新老经济板块的均衡配置并关注结构性机会，即选择有盈利确定性、受益于强劲出口和消费复苏的板块、以及部分周期性板块。
　　市场走势回顾：海外中资股市场上周持续走强，主要是得益于持续的乐观情绪、创纪录的南向资金流入，部分银行业绩预告向好，以及拜登的新刺激计划。
　　总体而言，由于金融板块占比较高，国企指数上涨3.3%，表现最好，其次是恒指\MSCI中国和恒生科技，分别上涨2.5%，1.7%和0.8%。板块层面，传媒娱乐板块上涨8.5%，其次是能源（7.7%），保险（6.6%），电信（5.7%）和银行（5.5%）。相反，日常消费（-5.1%），材料（-3.1%）和IT（-2.8%）表现落后。
　　MSCI中国指数上周大幅上涨1.7%，传媒娱乐和能源板块领涨

　　市场前景展望：年初以来，南向流入资金持续活跃并屡创纪录，上周继续推动港股走强。与此同时，盈利向好对部分“落后价值板块”如银行、保险等的提振也支撑了市场表现。近期市场的强劲上行势头印证了我们在2021 展望以及政策渐转弯，结构仍积极中的观点。
　　往前看，我们仍然持乐观看法，主要考虑到市场流动性继续改善、中国增长不断修复（如强劲的出口数据和企业盈利），以及美国新一轮刺激措施。不过，短期内我们也提示市场局部的超买甚至亢奋迹象，例如市场进入技术性超买区间，卖空成交占比降至2018年以来新低，以及看似强劲的南向资金主要“抱团”在头部4-5只股票等。因此，如果短期市场“歇一歇”再上行我们也毫不意外，但长期上升趋势依然确立。
　　MSCI中国指数在技术性超买区间

　　卖空比例降至2018年以来最低水平

　　在此背景下，配置上，我们继续建议在新老经济板块的均衡配置并关注结构性机会，即选择有盈利确定性、受益于强劲出口和消费复苏的板块、以及部分周期性板块。具体来看，支撑我们观点的主要逻辑和本周需要关注的因素主要包括：
　　1）政策逐步正常化：中国整体信贷12月放缓。中国12月人民币新增贷款1.26万亿元人民币，较去年同期增加1，200亿元人民币，主要是由于年末流动性需求下企业部门票据贴现融资大幅增加。但与预期基本一致的新增贷款相比，社融增量较上年同期却减少3，830亿元人民币至1.72万亿元人民币，增幅降至13.3%，低于预期，主要由于信用债发行规模和信托贷款的拖累，考虑到这些非标准化资产多数流向房地产，因此不排除与政策正常化基调有关。展望未来，我们预计政策常态化将继续，但CEWC和央行2021年工作会议表明也不会急转弯。因此，稳健的政策立场和合理的流动性对市场依然是友好的。
　　社融上月继续新增1.72万亿人民币，但增速放缓

　　2）增长修复继续：出口保持强劲增长、PPI通缩缓解。海外疫情严峻下复工复产受阻而需求强劲，使得中国出口在12月继续彰显弹性，同比增长18.1%（11月同比增长21.1%）。分行业看，防疫物资和居家用品的速度有所放缓，而音频和视频设备，集成电路，家用电器，医疗设备和自动化设备的出口增长却在加速。回顾2020年，中国出口同比增长3.6%，对美出口尤为强劲（vs． 2019年同比增长0.5%）。进口同比下降1.1%，贸易顺差达到5350.3亿美元，为2015年以来的最高水平，也成为支撑2020年中国经济增长的重要支柱。展望未来，鉴于美国新一轮刺激政策出台而复工进展可能缓慢，我们预计出口将在近一两个季度保持强劲。在此背景下，汽车和零部件，家具，家用电器和电子产品等出口需求强劲的受益者仍然值得关注。
　　中国的出口在12月继续显示出弹性，同比增长18.1%

　　12月CPI同比增长正，PPI同比下降继续收窄

　　3）流动性继续改善：海外资金连续20周流入，南向流入再创新高。上周，海外资金连续第20周流入，并进一步扩大至23.5亿美元。更值得注意的是，南向周度资金流入再次突破纪录，达到702亿港币，同时单日净买入195亿港币也创下了自成立以来的最高纪录。2021年初至今，南向资金已净流入1，357亿港元，相当于2020年全年流入的20%。不过，年初至今强劲的1，357亿港元流入公司则非常集中，其中排名前5位的公司（包括腾讯，中国移动(47.2, 0.10, 0.21%)，中海油(8.15, 0.06, 0.74%)，中芯国际(27.85, 0.20, 0.72%)和美团）总额便高达1000亿港元。
　　长期看，我们预计长期的结构性南向资金流入将保持强劲，在未来3-5年内，每年约有2000至4000亿港元，这得益于中国家庭资产配置多样化和共同基金发行增加，以及香港市场新经济公司不断壮大提升长期吸引力。
　　海外资金连续20周保持流入势头

　　4）关注FY20 / 4Q20的盈利预告。尽管2020财年或第4季度正式财报季要到2月底开始，但公司将从现在开始逐步发布盈利预告，潜在的预告将成为价格表现的主要影响因素，如上周部分银行（上海银行和兴业银行）良好的业绩预告支撑了股价表现。根据Factset盈利预测，MSCI中国公司在2020年第4季度的整体EPS同比增速可能达到26.3%。从行业来看，公用事业，能源，医疗保健和材料有望实现显著复苏，我们建议投资者密切关注盈利预告，尤其是潜在的意外情况。
　　市场一致预测显示MSCI中国指数2021年预期盈利增速为18.4%

　　5）外部不确定性依然存在。上周五，在禁止美国投资者投资的现有名单上，又有9家公司被纳入，导致个股股价出现波动。我们认为，尽管影响可能是短暂的且主要还是在情绪和流动性层面，但参照此前经验MSCI / FTSE若也将其从指数中剔除，不排除仍将带来一定资金面的影响。不过，我们认为上述噪音并非会完全逆转趋势，主要是因为美国投资持股并不算高，且新一任总统就任后可能有政策变化。
　　投资建议：我们继续对整体市场中长期持乐观看法，但近期的局部亢奋值得关注。在这一背景下，我们仍然建议在新老经济之间进行均衡配置。我们看好出口需求和消费强劲的受益板块（即汽车和零部件，家具，家用电器，自动化设备和电子产品），受益于经济活动复苏的周期性板块（即原材料，化学和能源），以及盈利可能明显改善的部分落后价值股。
　　新老经济板块估值分化仍然较为明显

　　流动性与市场情绪：上周市场整体流动性持续改善：1）海外资金持续20周流入；2）南向流入加大至历史新高；3）香港卖出成交比例升至12%。
　　重点关注事件：1）中美关系；2）中国经济数据和政策变化；3）部分地区疫情反弹以及疫苗研发。

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