为市场龙头的变化做好准备,还是一成不变?

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为市场龙头的变化做好准备,还是一成不变?

我们是否应为市场龙头的变化做好准备,还是一成不变?

为市场龙头的变化做好准备,还是一成不变?-第1张

我们的答案是“是”和“不是”。是,投资者应该开始为变化做好准备;不是,2020年不会一成不变。与往年不同,我们现在认为,量化宽松(QE)和第四次工业革命(这两大趋势定义了资本在当前周期的流向)的好处现在都更准确地反映在当今市场的许多“赢家”身上。例如,在美国股市,标普500指数成份股中排名前五分之一的个股,这部分是市场赢家的合理代表,目前的交易价格处于2000年科技泡沫以来的最贵水平(图表1)。同时,正如图表1所示,最便宜的股票目前的交易价格处于几十年来最便宜的水平。在信贷方面,富人和穷人的情况类似。总的来说,我们注意到,86%的高收益市场,不包括按收益率计算的前五分之一的证券(按权重计算,仅占市场的14%),平均收益率仅为4.6%。我们的分析并不意味着“赢家”不能长期持有(特别是在权益方面),但关键是,这一共识在很大程度上引发了我们对低利率和技术变革时代的思考——以及它对不同商业模式的资本回报率意味着什么——我和同事Ken Mehlman已经讨论了一段时间。鉴于赢家现在规模更大且估值更高,我们认为它们以相同回报率进行复利的能力可能更困难。好消息是,正如我们在下面详述的那样,我们仍然看到“great unloved”的价值,或者在今天的低利率背景下,市场中间部分的价格有吸引力,特别是如果能够实施重大的经营改进。

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