集团也有轮胎企业,可以分享当时的投资逻辑吗?

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到2015年,轮胎行业的商业模式属于不好、资本支出比较重的行业,70%的成本是天然橡胶和化工品,价格波动大,直接影响企业产品的毛利率,不景气时,企业会出现亏损轮胎行业下游侧是整车,对企业议价能力强,在经销商做代理的是低端产品,竞争格局非常分散,所以企业赚钱也很难。 年轻的时候做化工研究员的时候,见过这个行业,从报告里可以看出商业模式不好,不是好的商业。

到了2019年,轮胎企业报告不一,显示出良好的成长性,经营现金流大幅增加,利润波动性大幅下降。 我去研究是什么导致了轮胎企业的变化。 我发现以前美国的反倾销,反而让中国企业更强大。 就像一句话,杀不了你会让你更坚强。 (what doesn’tkillyoumakesyoustronger )。

美国反倾销的结果是,从中国出口到美国的轮胎被征收90%以上的关税,成千上万家中国轮胎企业一落千丈,这是该行业首次进行供给侧改革。 轮胎行业的第二次供给侧改革出现于2018年至2020年,连续三年整车销量下滑,轮胎行业需求不振。 在这一供给侧改革中,只有在东南亚配置生产能力的公司受益。 由于东南亚比较好的需求,冲走了国内资产的损失。 在两次供给侧改革中,中国轮胎企业从数千家变为数百家,企业间层次迅速拉开。 业界前五大企业的市场份额远远高于后数百家企业。 我们基本上可以断定,上市的几家轮胎企业可以生存,但谁能占据行业前三的位置还不能确定。

到了2020年,美国对东南亚进行了轮胎反倾销调查,最终,韩国和台湾的轮胎企业,也增加了更多的关税。 中国的东南亚企业关税也增加了,但由于有些在越南建设了工厂,补贴税只有6%,反而受益匪浅。

2020年因疫情因素,看到美国整车需求下降14%,此时企业估值偏低。 到了2021年,需求反转,供需拐点的出现变得明显。 当然,我们抛出周期股不仅仅是短期。 在这些企业的报告中,我们看到了供给结构的优化,2015年之前和2015年之后,报告有很大不同。 竞争结构的优化带来了利润率特征的变化。 此外,中国轮胎企业的价格只有海外企业的一半,未来的涨价可能有10%。 这将带来长期利益的双重上升。

此时,摆在我们面前的投资机会是:安全边际充分、现金流强、估值低、竞争格局改善、这笔投资的性价比高。

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