自下而上选个股,成长、质量和估值三者相结合

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自下而上选个股,成长、质量和估值三者相结合

自下而上选个股,成长、质量和估值三者相结合-第1张

这也是我回国后来到华泰柏瑞基金做的第一件事——构建我们的投资理念、投资过程和投资风险管理。国内有些机构对于研究员的要求很简单,就是找到能涨的股票就行。然而,能涨的股票只是一个结果,不是过程。投资理念上,我强调自下而上选个股,成长、质量和估值三者相结合。
 
第一,关于成长这一块,根据我对A股的研究,长期下来,在拥有完满信息的情况下,沪深300指数回报和沪深300公司的业绩增长,相关性约0.81,相关度非常高。这意味着,我们只要无限接近真实的业绩,把业绩判断的正确率做到比竞争对手高,就能通过基本面的挖掘获取超额收益。
 
第二,关于质量这一块, 质量是长期复利的基础,是必要条件,不是充分条件。长期低质量的公司,是不可能提供复利回报的。比如因长期亏损被摘牌、因经常出问题被证监会处罚、公司治理结构很差、侵占中小股东利益的公司等等,这类很难提供长期复利。只有高质量公司,才能创造可持续的长期复利回报。
 
但是 质量和ROE/ROA是不一样的。ROE/ROA代表的是短期质量,从我们的数据回溯来看,当前高ROE/ROA的股票组合基本上6个月以后的回报就会大幅缩减,也就是说,ROE/ROA作为指标长期的回报是负的。我们要分析ROE/ROA的源头是什么,有些可能因为用了很高的财务杠杆,有些可能则是有周期性特征的。比如2017年环保政策导致周期股的供给侧改革,钢铁价格涨了很多,使得它们的ROE大幅提升。这种高ROE是没有质量、不可持续的。这一类公司是价格接受者,不是价格制定者,没有定价权。投资这类公司,只能从短期交易的角度,而不能从长期投资的角度。
 
长期来看质量是由定价能力决定的,一个公司要对其产品和服务有定价能力。比如有个别金融行业的交易系统提供商,客户转换成本很高,客户粘性强,因而企业的定价能力很强。还有中国的个别高端白酒,没有需求问题,只有供给问题,品牌力特别强。这类企业就有很强的定价能力
 
高质量的核心是,不易受经济短期波动影响,具有很强的不可替代性。就像现在的疫情,对于真正的高质量公司是比较难有长期影响的。此外,海外投资者还很重视ESG,在国内我们认为最主要的就是公司治理结构。我在选股的时候,会把治理结构不好的公司都排除在外。
 
我会把不符合要求的公司全部排除掉,聚焦在符合我们投资理念的公司上。

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