超级大牛股“通策医疗”股价8年翻了35倍 超级大牛股“通策医疗”股价8年翻了35倍 01 国内连锁口腔医疗服务龙头 02 核心竞争优势 03 未来增长空间

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超级大牛股“通策医疗”股价8年翻了35倍


超级大牛股“通策医疗”股价8年翻了35倍
	超级大牛股“通策医疗”股价8年翻了35倍
	01 国内连锁口腔医疗服务龙头
	02 核心竞争优势
	03 未来增长空间-第1张

通策医疗,2013年5月3日收盘价9.84元(前复权)至2021年2月5日收盘价344.68元(前复权)。股价8年翻了35.03倍,年复合收益率55.97%。

2013年至2020年通策医疗的营业收入增速分别为:22.19%、26.08%、30.59%、15.27%、34.25%、31.05%、22.52%、10.22%,年复合增速23.78%,8年翻了5.51倍。

2013年至2020年通策医疗的净利润业绩增速分别为:10.30%、9.66%、74.79%、29.26%、59.06%、53.34%、39.44%、6.38%,年复合增速23.50%,贡献了5.41倍业绩增长。

以下估值默认扣非滚动市盈率(PE-TTM)。

2013年至2020年的区间估值最低点33.62倍PE至最高点248.91倍PE,年复合增速27.63%,贡献了7.40倍的估值增长。

截止2021年7月9日,通策医疗PE-TTM171.53倍,市场为何敢给予一个牙科的细分赛道如此高的静态估值。

01 国内连锁口腔医疗服务龙头

通策医疗是国内连锁口腔医疗服务龙头,素有“牙茅”之美誉。

2019年,浙江省内的毛利率47.54%,省外毛利率31.01%。浙江省营收占比长期高于90%以上,省外收入占比有提升趋势,从2015年的7.98%提升至2020年一季度的10.15%。

践行“区域总院+分院”模式+多个区域总医院模式。截止2020年中报,公司拥有口腔医疗机构35家,服务面积达16万平米,开设牙椅1753台。

2020年营收突破20亿,2017年营收突破10亿,2014年营收突破5亿,2011年突破3亿,2008年突破1亿。由小变大,初期不容易,但是长期一旦形成品牌与规模优势,则营收出现指数级的复利增长。

虽然2020年单张牙椅产出略有降低,但牙椅总数同比增长25.7%,2021年1季度营收6.311亿,同比221.59%,说明需求端充足,2020年逆势扩张效果明显,出现爆发式增长。

02 核心竞争优势

其核心竞争优势:“政策鼓励民办医疗+医保控费免疫+总院和分院模式+全国重点布局区域资源丰富地+省内浙江省内连锁化率低与优质生产资源医生占有率高+团队诊疗模式”。

政策鼓励民办医疗:

参与公立医院改制,2018年我国786所口腔医院,民营医院624所,占比79%。

医保控费免疫:

医保支付占比5%,龋齿填充、拔牙等低价业务。

总院和分院模式:

总院具备满足口腔医生临床、科研、薪资、创业等需求,医生留存率高,医生资源支持每年开设40家分院,盈利能力强且获客成本低。

其中公司大型总院包括杭州口腔医院、杭州口腔医院西城分院、宁波口腔医院中高年资医生占比分别为28.6%、25.5%、11.5%,净利润率分别为43.5%、29.2%、23.3%。

分院通过医生持股深度绑定总院医生中高年资质医生,定期坐诊降低获客成本,临床带教提升诊疗水平,分院级医院开业第二年盈亏平衡净利率为-0.6%,行业净利率-3.0%,开业第三年实现盈利净利率12.4%,行业净利率5.0%,合伙人模式保证运营效率,增强扩张能力。

全国重点布局区域资源丰富地:

公司共46家医院,浙江省37家,3家大型总院级医院,贡献公司收入90%以上。省外设立纯济总院级医院,收入贡献在10%左右。

省内浙江省内连锁化率低:仅为2.5%,竞争格局分散

优质生产资源医生占有率高:

为4.9%,牙博士口腔、国雅口腔、恒美口腔医生占有率分别为:0.8%、0.7%、0.4%。

团队诊疗模式:

效仿美国顶尖医疗品牌梅奥诊所,团队成员3-5人,打破科室边界,提高医疗效率。

03 未来增长空间

机构预测,2019年中国口腔医疗市场规模1881亿,2015年-2019年年复合增速15%(口腔职业医生数年复合增速11.8%,医生平均单产年复合增速10.9%),未来至少5年中国口腔医疗市场年复合增速15%。

2019年,对标美国,总人口3.28亿,每十万人口对应医生数61人,口腔医生数20万人,医生单产493万。中国,总人口14亿,每十万人口对应医生数17.5人,口腔医生数24.5万人,医生单产77万。

按34.5%客单价比值美国,则中国远期市场规模为1.4532万亿(医生单产170万,口腔医生数85.5万人),是2019年(1881 亿元)的7.7倍,还有6.7倍的市场空间。

1、量的提升

2019年公司浙江省内营收整体市占率高达13%,其中,杭州市、绍兴市、舟山市、湖州市市占率分别为36.4%、16.4%、10.3%、8.8%。

预计2023年浙江省内公司市占率提升至19%,浙江省内远期市场规模607亿元,仍有3.4倍空间(2019省内市场规模139亿)。

布局省外区域(湖北、重庆、陕西、四川),竞争格局分散,竞争压力小。各区域口腔诊所占比>90%,诊所医生占比>80%连锁机构占比在9%以下,50名医生以上的中大型机构较少。

省外发展空间巨大,远期市场规模合计达2211元,湖北省、重庆市、陕西省、四川省口腔市场规模分别达615亿元、324亿元、402亿元、869亿元,分别对应空间8.8倍、8.6倍、6.3倍、9.2倍。

2、价的提升

口腔医疗四类科室分别为:综合科(分四类:客单价小于5000元的牙体牙髓科、客单价小于5000元的牙周科、客单价小于1万的口腔修复科、客单价小于2500元的口腔额面科)、儿童口腔科(客单<3万)、种植科(客单价7500元~2万)、正畸科(客单价2.5万~4.5万)。

综合科与儿童口腔科:

综合科与儿童口腔科是综合诊疗业务,种植科与正畸科开展专科诊疗业务。

2020年,分别贡献43.3%、20.6%、20.1%、16.0%的医疗服务收入,对应的增速分别为6.8%、18.9%、7.4%、7.7%。

种植牙:

种植牙系统由三部分构成,分别为种植体、基台、修复体,其收入占比分别为20%、10%、5%,诊疗费用占比65%。

公司旗下共140名医生可开展口腔种植,占比总医生14%,其中中高年年资占比40%,口腔种植产能利用率23.8%,利用水平较低。

2019年中国65岁以上人口占比约12.6%,1.76亿,约有11亿颗牙待修复。2014年~2017年中国种植体植入量年复合增速71.3%,2019年中国口腔种植约有293万种植体植入数,每颗1万,约293亿市场规模。

我国种植牙全球市场占比只有1%,与欧洲47%、北美28%差距巨大。

全球范围万人均种植牙数量最高的以色列和韩国达600颗(纳入报销政策),欧洲发达国家和美国大约100颗(没有报销地区),而中国目前仅有7/颗,发展空间巨大。

中国种植远期市场规模对标西班牙,每万老年人对应种植体1288.7万颗,年种植体数2268.5万颗,每颗1万元,口腔市场规模2269亿,是2019年(市场规模293亿)的7.7倍。

口腔正畸:

口腔正畸主要有传统固定矫治器与隐性矫治器,隐性矫治器客单价高,舒适美观,能够提升患者质量。公司旗下医院共有100名医生可开展口腔正畸,占比总医生10%,其中中高年年资占比25%。

2019年中国有290万正畸病例,年复合增速16%,平均客单价1.75万,年复合增速4.5%,正畸市场规模504亿,2015年~2019年年复合增速20.7%。产能利用率达72.7%。

中国正畸远期市场规模对标美国,2.06%的矫治率,客单价2.5万元,正畸案例数1274.9万,口腔正畸市场规模3179亿,是2019年(市场规模504亿)的6.3倍。

2019年中国正畸市场渗透率0.28%,对标美国正畸市场渗透率1.85%,提升空间6.6倍。

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