如何分解现金流量模型分析企业价值

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我们作为自下而上的投资者,重视DCF现金流折现模型的分子方面。 总之,我们正在评估企业的持续盈利能力和确定性。 当然,分母方面也很重要,更多地体现预期的收益率,与宏观经济整体、货币环境甚至行业景气有关。 从自下而上的观点来看,重视盈利能力、持续性、成长性、确定性这四个维度。 对我们公司的分析围绕这四个维度展开。

首先,盈利能力由什么决定? 第一个决定因素是先天的,例如行业的商业模式。 一家公司如何赚钱、利润特点是什么、利润是平稳的还是周期性的波动的、利润质量如何等因素在很大程度上由商业模式决定。 第二个决定因素是企业自身的竞争力,所谓打铁就是自身硬。 在同一个行业中,谁赚了更多的钱,增长得更快,一定代表着这家企业有比较强的竞争力和护城河。 甚至在一些行业,有竞争力的企业在别人不赚钱的时候也能赚钱。

商业模式和竞争力分析是构成企业盈利能力的动态过程,并不是像今天这样,明天就一定会改变。

其次,成长性和持续性由什么决定? 决定企业价值的大部分,来自长期的利润折扣,投资能够长期成长的企业。 一个企业要想长期发展,就必须有足够的空间。 如果“池塘”不够大,也无法培育“大鱼”。 仅仅是空间大,不能保证这家企业成功,还需要核心竞争力和竞争壁垒。 只有竞争壁垒足够强,才能在大的市场空间中,不断战胜对方,维持超额收益。 这又回到了第一条,企业核心竞争力的分析。

最后,什么决定了确定性? 反映在评价水平和研究深度上。 我们把确定性分为两个要素。 一个是主观的,另一个是客观的。 确定性的客观部分体现在行业的商业模式中,如果一些行业是牌照商业,那么天然的确定性就很高。 一些普通制造业的确定性不是很高。 企业必须继续提高效率,以阻止竞争对手退出行业。 这其实难度很大。 另一个先天决定的确定性是企业和行业的发展阶段。 从萌芽阶段、快速发展阶段、稳步发展阶段、成熟期、衰退期,各个阶段对应的先天性确定性不同。

确定性的主观部分体现在每个投资者的认知范围和能力圈。 为什么价值投资者那么强调保护自己的能力圈,就是通过能力圈提高投资中主观判断的准确性。 这样一来胜率会上升,倍率的一部分会被牺牲,长期的复合收益率会比较好。 为了提高主观判断的确切性,公募基金投资者有必要继续扩大自己的能力范围。

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