通胀将如期而至 迎接“低估值价值成长元年”

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通胀将如期而至 迎接“低估值价值成长元年”

通胀将如期而至 迎接“低估值价值成长元年”-第1张

  开年以来,市场的走势急转直下,受到美国十年期国债收益率快速回升、疫苗作用体现和市场预期经济复苏的影响,A股和港股都出现了较大幅度的调整。

  我们认为,近期市场调整与市场预期变化密切相关,市场从不相信会有通胀到普遍认为通胀会起来,进一步预期到接下来的政策收紧,使得靠低利率增加远期价值的高估值、长久期资产有可能受到负面影响。

  去年底今年初看好周期/金融及受益于美国经济复苏的行业

  我们观察到,部分抱团资产的估值处于历史高位。大部分高估值抱团资产可能都会面临“挤兑风险”,即通胀——货币政策收紧——抱团瓦解——被挤兑。当然,这里面有一些极其稀缺的资产依然具备配置价值,其中少数的稀缺资产从长期看不会亏钱,但目前来说已经有点食之无味。该类资产的预期、交易拥挤度和估值都处于历史较高位置,这就从另一方面代表着其已经具备了一定的天然脆弱性,任何低于预期的事情都有可能对这类资产产生重大影响。与之形成鲜明对比的是,低估值价值资产开始得到产业投资者的认可。我们正真看到,慢慢的变多的低估值价值成长公司发布了增持、回购、股权激励等公告;而高估值公司有不少发布了减持甚至是实控人大比例的减持公告。

  考虑到上述市场情况,在年初提到的投资布局上,我们会围绕“抱团部分瓦解、价值逐步回归、密切关注通胀”来展开。具体来说,我们看好以下三个方向:第一,受益于弱美元和通胀的周期股,特别是化工和有色;第二,估值在历史较低位置的金融股,特别是香港市场的金融股,我们大家都认为港股反应了海外流动性和国内基本面,而且还有很多估值不贵的稀缺资产;第三,受益于美国房地产复苏(库存创新低)、出口、出行(包括民营航空、博彩、餐饮旅游)的行业。

  现在较年初的唯一一个观点变化:景气周期兑现,对周期股开始相对谨慎

  我们从去年三季度到今年一季度一直坚定看好周期股的原因:1、中国经济进入到繁荣期、欧美日经济进入到复苏期、之前全球放的货币也逐步传到到商品,叠加了去年下半年大部分上游材料库存都在低位,所以去年下半年是很明确的第一波;2、由于去年四季度价格持续上涨过急,很多下游企业来不及补库存,因为去年底库存还在中低位置,到了今年旺季前夕,下游企业不得不补库存,因此出现了今年第二波的量价齐升;3、近期叠加了对经济的强劲复苏和通胀预期,观测指标是美十债和油价,加速了上涨。

  目前对今年二季度周期股开始相对谨慎的原因:1、最好的、最能把握的、弹性最大的周期股赚钱时点可能已经过去;2、库存周期从2019年9月启动,通常上行期20个月,对应本轮库存高点在今年5月份;全球货币增速放缓的拐点在去年三季度,通常货币领先商品6到9个月,也对应今年5月份;3、微观结构上,下游已经补了库存,供需缺口最大的时候已经过去;趋势投资者进入,交易也开始拥挤,估值吸引力减弱;4、中长期,十年维度看通胀,还有农产品(6.050, 0.05, 0.83%),明年重启下一轮周期,到时结合估值情况再判断。

  通胀将如期而至,看好低估值价值成长风格

  关于接下来三年的投资,我们非常看好低估值价值成长风格,特别是其中的中小市值公司。中长期,我们从经济体增长的动力、行业基本面景气、公司的全球竞争力和估值水平来看,我们大家都认为制造和科技行业中的低估值价值成长优质公司最值得重视。需要承认的是,当抱团部分瓦解时,很多股价和估值在较低位置的资产也难以独善其身,但由于极低的估值,调整过程中会出现相对收益。这些资产既具足够的安全边际,又有确定的高速成长空间,特别是估值在非常低的水平,我们大家都认为这些资产将最有机会赚“扎扎实实业绩兑现”甚至是估值提升的钱。低估值价值资产慢慢的开始得到产业投资者的认可,我们正真看到了慢慢的变多的低估值价值成长公司发布了增持、回购、股权激励等公告。因此,我们明确提出:2021年下半年有很大的可能性成为低估值价值成长的元年!

  虽然我们大家都认为通胀还是会如期到来,而且很可能会是未来10年的大主题,但是我们仍然希望我们大家不要过度恐慌,而是向达里奥先生学习,以每十年一个范式的思维方式,站在2030年看当下,待估值合理之时,为2022-23年做布局,迎接中国股权时代。我们相信,每个勤劳勇敢、不断进取的中国人都是这个时代最好的财富。

  未来,我们将继续坚持以产业投资者眼光去寻找、以股东心态去买入,并长期持有具备自我进化力和持续价值创造能力的优秀公司。我们坚信,通过深入的行业研究,我们也可以较为前瞻地把握行业景气、具备安全边际的好资产,并分享这些优质企业的长期成长!

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