聚烯烃:供需前紧后松 高价引力增强

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聚烯烃:供需前紧后松 高价引力增强

 

  陈述关键

  二季度LL与PP价格在节奏上有望出现“先强后弱”体现,趋势上重心较3月进一步上移时会遭受较强阻力,“高价按捺投机需求”的状况大概率将继续,4月“旺季需求刚性且下流库存偏低、海外供给冲击余波未尽”对价格有必定支撑,5-6月跟着国内新产能落地与海外供给康复,供需缺口会逐步收窄并趋于宽松。

  摘要

  一季度体现回忆——补库寒流推进上涨,需求按捺价格回落:

  回忆一季度行情,LLDPE与PP价格出现“先大幅上涨,后高位回调”的体现,上涨驱动来自于国内下流补库、美国供给缩短,调整压力则源于价格继续上涨过快、过高引发下流自动去库。

  二季度供需展望——供需前紧后松,高价引力增强

  展望二季度行情,咱们判别LLDPE与PP价格在节奏上会出现“先强后弱”的体现,与供需“前紧后松”格式根本一起,但趋势上重心较3月进一步上移时会遭受较强阻力,“高价按捺投机需求”的现象大概率将继续,4月“旺季需求相对刚性且下流处于低库存状况、海外供给缩短余波未尽”对价格尚有较强支撑,5-6月跟着国内新产能落地与海外供给康复,供需缺口会逐步收窄并趋于宽松。

  二季度战略引荐

  (1):4月中上旬慎重偏多思路买卖,以下流需求为锚,慎重追高

  (2):5-6月重视高位做空/跨期反套时机,若满意下流通过一轮补库、质料收购追高乏力的条件更佳

  下行危险提示:终端/下流冲突超预期;微观预期转向失望;中美政治关系恶化

  上行危险提示:原油上涨拉动补库;新产能投进推延

  一、一季度体现回忆——补库寒流推进上涨,需求按捺价格回落

  回忆一季度行情,LLDPE与PP价格出现“先大幅上涨,后高位回调”的体现,上涨驱动先后来自于国内下流自动补库、美国寒流供给缩短,调整压力则源于价格继续上涨过快、过高引发下流自动去库。

  详细细分来看,可大致分为以下三个阶段:

  (1)1月-春节前价格震动上升,驱动首要源自下流自动补库,布景是12月负反馈跌落告一段落、原地过节增强下流开工预期;

  (2)春节后-3月初价格跳空高开并进一步上冲,驱动切换至供给冲击,美国设备因寒流大面积泊车,商场预期PE进口削减/PP出口添加,导致供需出现缺口;

  (3)3月中旬-3月下旬价格打开高位调整,压力首要来自于终端/下流自动去库,导致供需出现缺口的预期被证伪,终端/下流去库的原因是前期库存有堆集、本钱向下难传导、供给冲击预期不耐久。

  图1:一季度LLDPE出现“先大幅上涨,后高位调整”走势 单位:元/吨

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  图2:一季度PP出现“先大幅上涨,后高位调整”走势 单位:元/吨

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  图3:一季度LLDPE基差区间动摇,整体稍弱 单位:元/吨

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  图4:一季度PP基差低位动摇,3月下有走强 单位:元/吨

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  图5:石化库存1-2月无压力,3月后去化缓慢 单位:万吨

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  图6:下流需求冲突,PE港口库存继续堆集 单位:万吨

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  图7:PP港口库存升至高位,但部分已被出口确认 单位:吨

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  图8:LLDPE港口库存已升至前史高位 单位:吨

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  二、二季度行情展望——供需前紧后松,高价引力增强

  展望二季度行情,咱们判别LLDPE与PP价格会在节奏上出现“先强后弱”的体现,与供需“前紧后松”格式根本一起,但趋势上重心较3月进一步上移时会遭受较强阻力,“高价按捺投机需求”的状况大概率将继续,4月“旺季需求刚性且下流库存偏低、海外供给冲击余波未尽”对价格尚有较强支撑,5-6月跟着国内新产能落地与海外供给康复,供需缺口会逐步收窄并趋于宽松。

  (一)供给——先挖坑后上升,同比压力不高,但升势会继续至年底

  估计二季度LLDPE与PP供给同比温文添加,整体压力不高,节奏上会出现“4月挖坑,5-6月上升”,但趋势上供给添加将一向继续直至年底。

  4月挖坑还在于海外紧缺导致净进口削减会在该月会集体现,5-6月上升则是国内新产能投进与海外供给康复一起效果,国内检修季敞开将环比减轻压力,但本年检修力度同比较低,此外丙烯偏紧或许会通过粉料为PP供给支撑。

  表1:2021年LLDPE季度供给表

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  表2:2021年PP季度供给表

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  补白:2021年2-4季度假定2%左右的意外泊车

  LLDPE方面,估计二季度供给同比2020年添加0%(同比2019年添加23%),其间国产添加12%,进口削减16%。国产添加源于新产能开释,进口下降一种原因是遭到美国设备泊车影响,另一方面也有2020年二季度进口基数较高的原因。

  PP方面,估计二季度供给同比2020年添加4%(同比2019年添加24%),其间粒料产值添加19%,粉料产值削减12%,净进口削减40%。粒料增量源于新产能开释,粉料削减则是由于丙烯单体偏紧,净进口削减一种原因是遭到海外会集检修的影响,反向出口添加,另一方面也有2020年二季度进口基数较高的原因。

  1)二季度国内新产能将继续添加

  表3:2021年PE投产方案

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  表4:2021年PP投产方案

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  2)二季度或许是年内上游检修高点,但检修力度或逊于从前

  图9:二季度是LL年内检修高点,但力度逊于从前 单位:%

聚烯烃:供需前紧后松 高价引力增强-第13张

  

  图10:二季度是PP年内检修高点,但力度逊于从前 单位:%

聚烯烃:供需前紧后松 高价引力增强-第14张

  

  3)标品排产LL压力有望缓解,PP压力或许凸显

  估计二季度全密度LLDPE排产会环比季节性削减,同比从前处于中性水平,HDPE供需已通过贱价影响需求、出口等方法取得必定改进。

  估计二季度PP拉丝排产会由同比中低水平上升,PP非标库存偏高的压力或许会在纤维需求放缓后显形。

  图11:二季度全密度LL排产有望季节性削减 单位:%

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  图12:二季度PP拉丝排产或许会同比上升 单位:%

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  图13:HDPE供需已经有改进 单位:元/吨

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  图14:PP非标仍存压力 单位:元/吨

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  4)二季度LL与PP进口根本无压力

  鉴于美国聚烯烃产能受寒流冲击泊车时刻较长,30-40%的设备泊车时刻达1个月以上,20%的产能泊车挨近2个月,开工彻底康复或许要4月中上旬,咱们判别二季度LLDPE与PP在进口供给方面根本无压力。

  节奏上,4月或许是国内PE与PP净进口的低点,PP将迎来出口装船顶峰,PE在也会开端反映美国设备泊车后进口报盘、成交削减。5-6月开端,进口或许会逐步上升,但估计起伏非常有限,首要是考虑到海外需求重建库存,以及满意疫情康复后的本身需求。

  图15:LLDPE二季度进口应无压力 单位:万吨

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  图16:PP二季度进口应无压力 单位:万吨

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  图17:LL表里价差已降至低点,海外或有重建库存需求 单位:元/吨

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  图18:PP表里价差已降至低点,海外或有重建库存需求 单位:美元/吨

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  5)上游赢利处于高位,若堆集对立或有降价空间

  图19:油制PEPP赢利处于中等偏高水平 单位:元/吨

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  图20:CTO赢利处于中等偏高水平 单位:元/吨

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  图21:MTO赢利处于中等偏高水平 单位:元/吨

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  图22:PDH赢利处于中等偏高水平 单位:元/吨

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  6)二季度PP粉料供给或许会同比偏低

  PP粉料3月开工大幅下降,跌至前史同期低位,原因一种原因是国内PDH设备会集检修,另一方面是除PP粉以外的外采需求如丁辛醇、环氧丙烷等继续强势,叠加中韩一起新投产外采丙烯的PP设备,如东明石化、SK、HTC等,导致传统粉料厂难以竞赛到满意的丙烯质料。

  展望二季度,咱们咱们都以为PP粉料开工或许会环比3月有所上升,但整体同比从前将继续处于受按捺水平,然后或许为粒料拉丝需求供给边沿支撑。

  图23:二季度PP粉料低开工或许会继续同比偏低 单位:%

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  图24:PP粉料在丙烯竞赛中难以取得优势 单位:元/吨

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  7)二季度LL与PP供给或许“先挖坑,后上升”

  图25:LL二季度供给或许“先挖坑,后上升”单位:万吨

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  图26:PP二季度供给或许“先挖坑,后上升”单位:万吨

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  (二)需求——低库存下刚需有望康复,但高价或许继续按捺投机

  回忆一季度需求,下流/终端的库存改变是相对主导要素,实践需求改变不非常显着,1月价格反弹,驱动首要是下流根据原地过节预期活跃补库,3月价格高位回调,则是终端/下流在价格涨至高位后自动去库,按捺了价格的进一步上涨。

  展望二季度需求,咱们估计将较3月同比修正,但力度尚有待调查,在价格来到相对高位今后,需求弹性或许更易成为价格的限制而非助推要素。

  (1)去库或削弱、刚需将康复——通过一段时刻磨合,下流/终端对提价的承受度有所提高,部分下流赢利已从亏本状况修正,一起终端库存虽不易观测,下流却是质料与制品已遍及较低,因而去库大概率将告一段落,收购至少有时机康复至刚需水平。

  (2)高价按捺投机将继续存在——高价格下进一步上涨预期削弱、供给端新产能开释预期尚存的布景或许会对弹性需求继续构成限制,不扫除下流长时刻刚需收购的或许性。

  关于PP而言,口罩需求放缓的危险已实践进入视界,全球疫情虽反弹激烈却并未证伪疫苗的有效性,因而跟着更多疫苗接种,全球口罩需求应将趋于削减,国内无纺布需求与开工已有走软痕迹。

  图27:在制品提价、质料回调后,部分下流赢利有所修正

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  图28:PP下流无纺布开工放缓痕迹显着 单位:%

聚烯烃:供需前紧后松 高价引力增强-第32张

  

  (三)供需总结——4月去库、5月紧平衡、6月累库

  综上所述,咱们对LLDPE与PP实践供需的判别为“4月明显去库,5月去库收窄,6月开端过剩并继续至年底”,考虑到5-6月需求相对具有弹性,不扫除累库提早或推延的或许,相对确认的应是4月去库,但现在价格已部分包括该预期。

  (四)战略引荐——前多后空思路为主

  战略方面,主张:

  (1):4月中上旬慎重偏多思路买卖,以下流需求为锚,慎重追高

  (2):5-6月重视高位做空/跨期反套时机,若满意下流通过一轮补库、质料收购闪现乏力的条件更佳

  (五)危险提示

  做多危险提示:终端/下流冲突超预期;微观预期转向失望;中美政治关系恶化

  做空危险提示:原油上涨拉动补库;新产能投进推延

  表5:2021年LLDPE供需平衡表

聚烯烃:供需前紧后松 高价引力增强-第33张

  

  表6:2021年PP供需平衡表

聚烯烃:供需前紧后松 高价引力增强-第34张

  

 

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