资产管理机构齐聚江浙配置城市投资债券

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资产管理机构齐聚江浙配置城市投资债券

资产管理机构齐聚江浙配置城市投资债券-第1张

一石激起千层浪。

日前,财政部、自然资源部、国家税务总局、中国人民银行联合发布财综[2021]19号文件,将包括国有土地使用权出让收入在内的4项政府非税收入统一移交税务机关征收。新规定先试点,后推开。自2002年7月1日起,1年选择在河北、内蒙古、上海三地开展征管职责移交试点,并将于2022年1月1日起全面实施。

这项新政策一经出台,不仅引发了关于“土地财政”终结的市场争论,也改变了资产管理机构的城市投资债券配置策略。

“此前,资金宽松的市场预计下半年将收紧城市投资债券的发行。4月底,我们仍在增加低评级、高票面利率和短期的城市投资债券的头寸。随着19号通知的公布,相关行动很快被总部叫停。”某信托公司固定收益产品部投资总监向《21世纪经济报道》表示,总部风险控制部认为,部分信用评级较低的城市投资公司受19号文件影响,现金流收紧,相应的债券赎回风险增加。

CICC (61.000%,0.75%,1.24%)包揽团队,近期发布报告指出,今年以来,融资能力萎缩或财力薄弱的区域性城市投资债券遭受信用评级下调的概率明显增加。具体来说,云南、宁夏、天津、重庆、陕西等地城市投资债券遭受信用评级下调的案例数量有所增加。

“19号通知的发布,进一步加大了这些地区城市投资债券评级下调的可能性。”一位私募股权债券交易员指出。他的私募基金已经决定暂时不把中部地级市的投资债券纳入投资池。

《21世纪经济报道》记者从多方面了解到,为了规避部分城市投资公司现金流紧张的风险,越来越多的私募基金、信托等资产管理机构纷纷涌向资金实力雄厚、政府财政支持的城市投资债券。一个是江浙地区的城市投资债券,其中政府资金收入占一般公共预算收入的比重较高,另一个是山东、湖北、陕西、江西的省级城市投资公司发行的城市投资债券。

“在某种程度上,19号通知催生了新一轮城市投资债券的信贷分化。”上述信托公司固定产品部投资总监表示。

城市投资公司的资金周转链是有限的

“由于土地出让金征收部门转交给税务部门,很可能会影响到近年来不断扩张的城市投资公司的征地-收益-融资的资金周转链。”广发证券首席分析师刘玉表示。

《21世纪经济报道》记者从多方面了解到,目前城市投资公司主要通过三种方式参与土地出让:一是建设,即当地政府或土地储备部门委托城市投资平台进行建设;二是政府划拨土地给城市投资,用于建设公益项目;三是招投标、拍卖、挂地,城市投资平台通过参与公开招标获得土地。业内普遍认为,19号文件的公布,将对城市投资公司通过招标、拍卖、挂牌等方式取得土地的资金周转产生较大影响。

原因是,以往市投平台通过招投标、拍卖、挂牌等方式参与土地拍卖时,部分地方政府会在出让土地后将部分土地出让金返还给市投平台,或者允许市投平台延期支付土地出让金,使市投公司现金流相对充裕,

《21世纪经济报道》记者了解到,一些私募基金甚至采取了“一刀切”的风险规避措施,没有配置任何信用评级为AA及以下或有降级风险的城市投资债券。

“为避免潜在的踩雷风险,风险控制部门要求不再参照城市投资债券的国内信用评级,以境外离岸市场的城市投资债券信用评级为准。”上述私募基金募集系列的运营总监透露,这导致他们无法配置中部大部分地级城市投资公司发行的城市投资债券。

他对此表示反对,认为此举可能会错过一些优质城市投资债券的配置机会。但风险控制部认为,在市场全面准确评估19号通知对各城市投资公司资金链周转能力的影响之前,还是比较安全的

守的投资策略是最稳妥的。
 
  “这意味着我们刚加仓AA评级城投债才一个多月,又被迫清仓。”他无奈表示。
 
  扎堆高评级城投债“内卷”效应
 
  在上述私募基金固收 系列运营总监看来,受到19号文影响,越来越多资管机构扎堆投资地方财力相对雄厚的江浙地区城投债,整个城投债配置正在发生“内卷”。
 
  “部分江浙地区的地级市3年期城投债年化收益率已降至4%左右,仍有大量资管机构争相买入。”他指出。若这些城投债收益率继续下滑,众多债券类资管产品可能遭遇收益负债倒挂,即投资端获取的投资回报低于负债端募资成本。
 
  为了避免倒挂现象出现,资管机构开始采取拉长久期的策略增厚收益,大量买入期限较长的江浙地区城投债,目前城投债成交期限达到2.6年,创下年内新高点。
 
  前述信托公司固收 产品部门投资总监坦言,光靠拉长久期 配置高信用评级城投债的策略,未必能创造足够高的收益,目前一些流动性较差且无法质押的江浙地区私募债溢价率已被压缩到20个基点左右,表明机构疯抢行为让“大家都没好果子吃”。
 
  他告诉记者,目前他们正计划涉足一些“捡漏式”投资。即寻找一些被错杀的中部地区地级市城投债进行配置,经过调研发现,个别中部地区地级市城投债受到19号文的影响并不大,资金链状况良好,但债券价格却因机构风险偏好收紧而遭遇下跌,此时抄底可能博取超额回报。
 
  “不过,被‘错杀’的城投债未必经常出现,捡漏投资也未必次次成功。”产品部门投资总监说。这背后,是19号文的另一大影响容易被忽视,以往这些地方政府通过返还土地出让金实现对城投公司的资金注入,如今这条资金周转路径被封堵,城投公司获得政府财力支持的几率进一步降低,导致城投债按时兑付风险上升。

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