沥青从“越买越多”到“买不到”

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沥青从“越买越多”到“买不到”

在未来一段时间内,原油上涨会使沥青价格越来越难上涨,甚至偏离原油的走势,即原油上涨,沥青下跌。沥青是化工产品中较好的短配置品种。

沥青从“越买越多”到“买不到”-第1张

“买的越多买的越多”就是便宜的时候不买,涨了就买,还是越买越多。但这是真实交易中常见的现象,这种行为背后有一个很大的智慧:顺势而为。

下游对沥青——道路施工的需求大部分需要考虑气温、湿度等因素,只会在道路施工的最后一个环节使用。因此,上半年的沥青需求大部分来自中间贸易商的采购和储存,一小部分来自终端消费,这在第一季度尤为明显。去年夏秋旺季,沥青社会库存去库存速度远低于往年同期,疲劳已经开始显现。此外,2019年做冬储的交易员普遍亏损,因此2020年底交易员对沥青冬储更加谨慎,冬储初始成交量不到往年的一半。

随着宏观环境的改善,世界逐渐摆脱了新冠肺炎疫情的困扰,石油输出国组织持续减产,油价自去年底以来明显上涨。在几次明显的上涨中,可以发现沥青“涨多买多”的痕迹。因为担心原材料方面会继续上涨,虽然沥青本身基本面不是很好,但我们还是可以看到同期社会库存沥青有明显的上升趋势。往年12月开始增加的沥青库存,今年2月才开始。同期,沥青价格也告别了前期的滞胀,跟随原油大幅上涨。

经过3月份的调整,油价从4月份开始再次上涨。同时,我们可以看到,在3月份沥青社会库存增速放缓后,4月份社会库存继续增加,同期沥青价格也呈现振荡上升趋势。但我们发现,在5月下旬开始的最新一轮原油上涨中,沥青社会库存增加有限,说明中下游已经买不到了,同时沥青期货价格也偏弱。这意味着下游疲软的基本面已经从量变到了质变,最后原油价格的上涨不会带来沥青价格的上涨。

有人说,沥青社会库存滞胀,也可能导致更好的终端消费。然而,最近四周,炼油厂沥青厂的平均运营率仅为45.6%,远低于过去五年52.8%的平均水平。与此同时,沥青制造商的库存创下历史新高,社会库存没有变化。还有人说,稀释沥青的进口消费税很快会提高。这不是长期盈利吗?的确,从成本上看,是盈利的,但我们认为它对市场的影响是有限的。一方面,当沥青生产厂家库存达到历史新高时,炼油厂的议价能力不足以将成本增加完全转移到出厂价格;另一方面,随着现货价格越来越高,韩国沥青的进口窗口即将打开。内地现货价格越涨,进口沥青的影响越大。事实上,由于前期国内沥青基本面不佳,价格较低,3月后进口盈利窗口关闭。今年以来,沥青进口量同比下降了近三分之一。如果沥青进口量随内地成本上升而增加,加税带来的利润效应就没那么明显了。

所以随着基本面继续走弱,沥青已经从“涨买”变成了“买不到”。要走出这个困境,降低运营率是不够的。其实今年的运营率已经很低了。过去几年,只有2019年同期的运营率低于现在。在此之前,炼油厂库存记录是在2019年创下的。

与2019年相比,今年的情况更糟糕。一般情况下,沥青社会库存的高点只出现在夏秋两季的消费旺季开始时,今年要经过雨季才能迎来消费旺季,但现在累计库存已经达到历史新高。高库存需要增加现货市场的需求。但今年全国交通固定资产投资目标仅为2.4万亿元,与2019年基本持平,远低于2020年实际完成的3.42万亿元。因此,很难有比预期更多的基础设施来消耗沥青。

综上所述,我们认为未来沥青将越来越难以通过原油价格上涨来上涨,甚至偏离原油走势,即原油上涨而沥青明显下跌。沥青是化工产品中较好的短配置品种。

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