海外巨头如普拉西、安中继续加中国

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海外巨头如普拉西、安中继续加中国

海外巨头如普拉西、安中继续加中国-第1张

今年上半年,市场可谓“大起大落”。核心资产股呈现分化趋势,持续行情非常稀缺。对应市场疲软的情况,防范风险、降低收益预期的观点非常流行。

从风险因素来看,最大的担心是通胀会实现,流动性会恢复。公开信息也表明,这种担心是有道理的。美国5月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨5%,为2008年8月金融危机以来CPI涨幅最大。这就是去年美国6万多亿美元“放水”的“副作用”。尽管美联储在6月17日的会议上表示将在2023年底前两次加息。但美国政府2022财年6万亿美元的计划预算却在等待通过,这无疑会使货币池的“水位”继续上升。

对此,有机构投资者表示,即使美股流动性风险溢出,中国股市仍然不存在系统性风险。而且下半年中国股市还会继续向上波动,核心资产优势会加强。

与此同时,中国核心资产的阵营预计将扩大。在消费升级的背景下,一些新经济、新消费的公司正在向新的核心资产迈进。

市场机会继续扩散

下半年市场波动向上

记者:上半年你对哪些行业或行业进行了增仓或减仓?这个操作的依据是什么?

林园(林园投资董事长):我们对市场的判断是牛市的前期,牛市策略是满仓,持稳赚到底。从上半年开始,我们一直在购买。如果觉得价格高,就少买,觉得合适就多买。简而言之,我们继续购买。

邵卓(建新基金基金经理):今年第一季度,我们减少了高价值新能源领域的头寸,增加了低价值GARP策略的配置。GARP策略以中高成长和中低估值作为选股标准,选股分散在不同行业。转向GARP策略在降低投资组合的整体估值方面发挥了作用。经过两年多的结构性牛市,年初a股核心资产估值达到历史高位。与去年全球流动性宽松后逐渐退出的预期相比,高价值股票的流动性边际变化通常是负面的。所以一季度我们降低了组合的平均估值水平,也降低了全年的预期收益率目标。

刘鑫(TEDA基金投资总监):当时我们主要整合了市场资本结构、估值变动、流动性和全球投资环境,认为市场仍将处于牛市,进入下半年。根据历史经验,投资机会将从高质量公司扩散到低价值公司和GARP。所以上半年我们适当减少了估值高的核心资产配置,增加了估值与业绩匹配较好的二线资产配置,比如轻工业。

在目前的市场阶段,市场更注重投资机会的扩散,更注重蓬勃发展的行业的高利润增长和低价值公司的补偿性增长机会。

卢兴义(进化论资产投资研究总监):战略上,我主要减持了部分地产股,主要是基于房地产调控的最新相关政策。此外,未来房地产公司的竞争环境和压力可能会越来越严峻。

目前我比较看好房产和新经济。物业方面,从长期的行业优势来看,物业是一个资产较轻,现金流非常稳定的行业。另外,从短期逻辑来看,我注意到了物业相关政策的调整,比如物业行业的价格调整政策。从未来来看,当物业可以动态调整时,整个住宅物业的商业模式可能会发生一些质的变化,整个估值模式可能会有相对较大的向上调整空间。在新经济下,以网络经纪人为例,他们比传统经纪人有更好的产品体验和更低的边际成本。而且近几年互联网券商的行业渗透率也在逐步提升,其中龙头公司会有比较大的提升空间。另外,以新经济领域为例,招聘、生活服务等一些企业在产业链价值重构、行业壁垒等方面,在我看来比竞争对手具有更大的领先优势。另外,从二级市场来看,这些优质企业从年初开始就经历了持续的下滑和调整,这些目标具有较高的性价比优势。

程舟(国泰基金基金经理):今年上半年,整个市场对核心资产的估值溢价非常高。所以我们在选股的时候会进一步“沉市值”,也就是更多的关注一些细分行业的领军人物,而不是像过去那样“博采众长”。具体来说,我们会更关注PEG指数,因为a股很多,PE分布很广(从个位数到几百倍),所以PEG会更合理。我们希望购买PEG小于1的标的。而且在100亿到300亿的市值区间,品种还是很多的。

罗易投资(100亿私募):今年上半年,我们降低了预期

值偏高的核心资产品种的配置,主要增加了顺周期海运集装箱、大宗商品供应链管理及国际贸易等板块的布局。
 
  记者:您对A股的下半年有哪些预期?
 
  林园(林园投资董事长):我一直认为,过去100年,全球股市的平均估值约为20倍,对应A股上证指数的4500点,总体来说,我很看好接下来的趋势。
 
  卢星屹(进化论资产投研总监):我对整个A股大的宏观判断会相对偏谨慎,因为从股债的性价比上来看,现在A股的性价比并不是处于一个非常诱人的状态。目前来看,万得全A的估值大概是20倍左右,10年期的国债收益率是略超3个点,如果以万得全A估值的倒数减去国债收益率,现在大约是1.8%的风险溢价水平,如果结合A股的历史溢价水平来看,目前还属于一种相对偏贵的状态。
 
  韩创(大成基金基金经理):今年不是熊市,下半年的主基调还是震荡向上。
 
  美国货币政策收紧预期是潜在风险
 
  但A股市场会保持自己的独立行情
 
  记者:从全球主要风险因素来说,2008-2010年美国放水超过1.7万亿美元,去年美国放水超过6万亿美元,而且美国政府新预算达到6万亿美元,这种放水会否让美股市场继续繁荣下去?对A股市场会造成怎样的影响?
 
  李迅雷(中泰证券(10.210, 0.09, 0.89%)首席经济学家):整体而言,美国“放水”对A股的影响是偏负面的,因为“通胀无牛市”。而且中国现在输入型的通胀还是比较明显的,虽然目前PPI上涨还没有向CPI传导,但如果这一轮供给端的弹性比较小,肯定会传导到需求端,那么通胀的预期时间估计会比较长。不仅如此,中国经济增速下行是一个不可逆的大趋势,这对股市来说也不是什么好事。虽然这对于上游企业是有利的,但是与10年前相比,A股上游企业的权重已经大幅度下降了。并且消费(下游)和金融占据了“大头”,如果这两个领域都受到影响,A股市场将要面临一定的压力。
 
  张夏(招商证券(18.860, -0.05, -0.26%)首席策略分析师):以陆股通为代表的外资大幅流入A股,构成A股重要增量资金之一,不断带动市场上行。但是,在沪深港通开通后,A股与美元指数、美股等的联动在显著增强。一旦美联储政策收紧,美元指数上行动力强化,可能会导致外资流入放缓甚至阶段性流出,对A股造成一定的压制。
 
  张忆东(兴业证券(9.660, 0.09, 0.94%)全球首席策略分析师):下半年美国经济将趋弱、“放水”也将继续,但“放水”的力度会有所减弱,“直升机撒钱”的纾困将告一段落。对应的是,中国宏观经济下半年将趋弱,净出口的贡献将放缓,地产和基建投资增速将回落。而伴随着国内外需求环比走弱,下半年中国的流动性总体不紧,大宗商品上涨难以持续,通胀压力不大。
 
  虽然美国“放水”导向将产生重大的结构性变化,将影响美股投资风格,进而对中国股市的结构性行情有重大影响,但中国股市系统性风险同样不大。
 
  郑闻立(普徕仕中国新视野股票策略基金经理):中国经济从新冠肺炎疫情中强劲复苏并没有被忽视,它是第一个供需都接近正常化的主要经济体,越来越多的全球股票策略师和资产配置者已将增持中国股票列为今年的首选。
 
  虽然外国投资者只占中国股市的一小部分,他们不会直接推动股价,但外国投资者对中国股市兴趣日益浓厚,有助于提振国内投资者情绪。迄今为止,由于全球风险偏好减弱,外资流入一直较为温和。亚洲和全球的股票共同基金相对于流行的基准指数,对中国持大体中立态度,有增加头寸的空间。更重要的是,从长期来看,全球基准指数本身并不能反映中国当前的经济实力,它们在结构上低估了中国的权重,这种分化可能会随着时间的推移而缩小。所以,我们对今年中国股市的基本面前景持乐观态度。
 
  赵柏龄(安中集团中国区总裁):我们已经看到了中国政府机构对推动直接融资市场发展和提高融资占比的决心和努力,A股市场是中国直接融资市场的重要组成部分,这几年推出的一系列股票市场的制度性改革,如科创板的建立,注册制的实施,都有力地推动了中国A股市场的发展。最近实施的A股退市制度的改革将会进一步平衡股票市场的供给和需求,使得价值投资理念更加深入人心,A股市场将会得到更加健康的发展。前段时间,经济合作与发展组织(OECD)发布了中国GDP的2021年的预测值,为8.5%,中国经济的高速增长将为中国A股市场提供估值上的业绩支撑和保证,大量优秀的企业将会脱颖而出。
 
  我们下半年的整体投资策略依然是自下而上的长线投资思路,继续深挖在中国具有广阔前景的行业和公司,如中国的消费品牌、正走向全球的高端制造业、全球“碳中和”下的绿色能源行业等。
 
  核心资产保持强势
 
  新核心资产崛起
 
  记者:A股中的核心资产会发生哪些变化?
 
  李迅雷(中泰证券首席经济学家):市场分化的趋势还会持续,强者恒强的格局不会发生变化。所以,对于头部企业来说,在这一轮“影响”当中可能更有优势了。
 
  张忆东(兴业证券全球首席策略分析师):在中长期人民币升值的预期之下,中国优质资产对美股短期波动将有所“脱敏”,甚至受益于外资的流入。
 
  陈勤(盘京投资基金经理兼管理合伙人):A股的价值发现功能和资源配置功能相比2015年之前已得到了很好的改善和加强,逐步形成了“良币驱逐劣币”的氛围,因此即便没有阶段性牛市,但不会缺乏牛股。而且在中国资本市场的底层资产得到加强的背景下,整个资本市场的盈利水平和估值中枢都将得到提升,那么作为各行各业的龙头、具有真正竞争力的核心资产,相较于市场平均水平更高的溢价有中长期的合理性。
 
  伊洛投资(百亿私募):中国的核心资产会随着中国经济发展而壮大,在具备强护城河及稀缺性的同时能凸显在国际上的地位。并且随着中国经济转型升级、消费升级与技术迭代,将带来价值链的转变,具备核心知识产权及深厚护城河的龙头企业,在各自细分领域中均有着不可替代性。从长期而言,A股、港股及中概股在全球资产配置中具备很高的吸引力,配置价值也会逐年提升。
 
  同时,外资近两年正在持续加大力度配置A股核心资产,公募、私募、险资、社保、养老金及资管新规后的银行理财资金等以长期配置为主的偏好资金,更为核心资产的底层逻辑带来支撑。
 
  记者:核心资产的分化也很明显,比如今年以来,有些中药龙头和医药龙头涨幅居前,但也有些机械、电子和快递龙头大幅收跌。您怎么看?
 
  林园(林园投资董事长):分化一直存在。我买的是中国最好的企业,它们跌下去就是机会,我经常买完就被套,但我一点不担心,我知道它会涨回去,我不会看错的。很多人总要等价格便宜点才买,但经常几年过去了也没买一股。每个人都觉得自己聪明,都不觉得自己笨。我就是笨人笨办法,认为价格合理就买入,最后的结果是,优秀公司套不住人,它们都是金子。
 
  邵卓(建信基金基金经理):市场总体是很有效的,大体上来看,核心资产中股价调整较大的标的基本面均低于预期。比如工程机械作为一个周期性行业,上一轮高峰在2010年四万亿投放市场前后,2018年以来又经历了一轮设备更新换代的“朱格拉周期”,目前很可能接近了本轮周期顶部位置,未来行业的成长取决于海外市场的进展;消费电子行业也是如此,根据中国信息通信研究院数据,4、5月份国内手机出货量分别同比下滑34%、32%,5G对手机销量的拉动作用快速退潮,苹果的Airpods在年初因为库存较高也下调了出货预期,总体上消费电子行业已经从成长进入成熟的产业阶段;而快递行业,更多的是因为新进入者的入局,竞争格局有所恶化。
 
  记者:哪些资产正在向新核心资产前进?
 
  韩创(大成基金基金经理):经济复苏将带来顺周期板块的景气度持续提升,包括海外经济拉动的部分大宗商品、出口相关的制造业、内循环中的农业等,需求都十分旺盛。行业景气度高企,部分龙头企业的盈利扩张将会持续超预期。以化工行业为例,其中就存在非常多隐形冠军。
 
  在我们看来,中国化工行业的龙头企业都是在参与全球的竞争,并且在全球的竞争里具有非常强的竞争优势。因为化工行业过去可能主要是应用在国内,现在已经拓展到了全球,其估值就应该有所上升。
 
  彭旭(北京鼎萨投资董事长):如果做一个预期的投资组合,我们5~6成的仓位会配置在各个行业的创新领域,比如应用的创新、技术的创新以及新型的经济领域,包括芯片、军工、新能源汽车、光伏、创新药等。而2~3成左右的仓位会主要聚焦在消费领域,包括医美、直播购物等一些新消费。
 
  因为未来的社会是一个变革的社会,同时也是创新引领经济不断升级的社会,像基建、地产等这些基础性的传统行业,已经增长到了一个相对极限的程度,很难再出现新的景气周期。其实每一个时代都是这样,不断有新的业态出现,比如微软代表了一个时代,苹果代表了一个时代……可能每隔一、二十年都会有一个全新的产物出现,比如新能源汽车,现在大街上的新能源汽车还是相对很少的,但在未来10~20年,新能源汽车很有可能就会逐渐的取代传统能源车。所以,创新会是未来核心资产的重要方向。
 
  记者:您怎么看作为核心资产代表的白酒龙头的未来?
 
  訾猛(国泰君安(16.820, 0.04, 0.24%)消费组组长):从整个消费趋势来看,这几年我们发现一个比较明显的现象,就是消费分级在持续加剧,尤其是在疫情之后,居民财富分化的速度加快,消费能力出现显著分化。其中,高端消费持续景气,低端消费保持平稳,中档消费持续疲软。因此,我们认为高端消费未来十年保持高景气度。
 
  我们认为,白酒龙头企业在过去几年已经成为A股典型的核心资产,获得众多资金追逐,未来仍将继续充当核心资产的“舵手”。白酒是中国文化的缩影,已成为人们生活中必不可少的消费品,再加上其独特的属性,使其成为“最核心资产”。虽然白酒企业之间差异在不断拉大,龙头企业竞争优势在持续加强,其在品牌力、产品力、渠道力等方面优势均较为明显,但部分二三线白酒企业这几年通过机制体制改革,也在不断焕发活力,它们也有望晋升为新的核心资产。
 
  此外,新消费板块也有望成为大赛道、铸就大市值公司。因为从人口结构等因素来看,在90后、95后逐渐成为消费主力之后,这是一股不可忽视的力量,新消费正在大放异彩。根据经济崛起、文化复兴、民族自信、品牌崛起的规律,新消费人群在产品消费方面表现出了更爱国的特征,这意味着中国民族品牌正迎来崛起的起点。
 
  消费类资产最优
 
  在结构性机会中追求超额收益
 
  记者:您预期哪些资产将继续引领行情向上发展?
 
  林园(林园投资董事长):我们目前的重点投资在医药上,因为中国银行(3.060, -0.02, -0.65%)、地产、制造等都是全球第一,只有医药和国外存在几十倍上百倍的差距。中国医药(12.820, 0.27, 2.15%)行业还处在爆发期、充分竞争的阶段,要说将来哪家公司一定会是行业第一,还是很难说的。但我敢说,医药板块在未来15~30年是有大机会的。
 
  记者:消费与高增长赛道谁更优?
 
  张夏(招商证券首席策略分析师):若仅从抗风险或者受益通胀的角度来说,消费类资产更有优势。从行业的风格周期来看,这些行业均是由各自周期决定的,不同行业有对应的关键变量。如消费类资产的决定因素是通胀周期即CPI PPI,高增长赛道的决定因素是科技周期和半导体,而当这些周期进入上行周期的时候,对应的行业风格会相对占据优势。但如果仅从受益通胀角度来看,这些领域的排序是:消费类

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