7月央行的“缩表”约为万亿元的货币乘数增加到7.41创下新高

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在中国央行资产端,外汇占款仍然是最大的科目。

中国人民银行8月23日晚公布的资产负债表显示,截至7月底,中国央行资产负债表总规模为38万亿美元,比上月末缩小约万亿美元。

分析显示,7月央行收缩表的主要原因是“对其他存款性公司的债权”余额下降,其科目下降9288亿美元。 具体来说,就是MLF等结构性货币政策工具的余额下降,主要是准置换MLF造成的。

目前,国内外市场都在关注FRB的缩表。 为了应对疫情的冲击,自去年3月以来,FRB资产负债表扩大了两倍至8万亿美元以上。 根据美联储8月18日公布的货币政策例行会议纪要,许多美联储官员承认,如果美国经济复苏如预期,将在今年内缩减资产购买计划。 一旦FRB开始缩减资产购买,将对全球流动性产生巨大影响。

中国央行曾表示,下调导致的人民银行资产负债表收缩,非但没有收紧货币供应量,反而具有较强的扩张效应。 这与美联储等发达经济体区块央行减少债券持有量的“缩表”正好相反。 主要原因是,降低法定存款准备金率,意味着商业银行被央行依法锁定的钱减少,可以自由使用的钱相应增加,货币创造能力提高。

货币创造能力可以通过货币乘数进行观察。 央行数据显示,7月底货币乘数为7.41,环比上涨0.27,创历史新高。 迄今为止的高峰是2020年8月的7.16。

准置换MLF的资产负债表效应

央行资产负债表为研究货币政策提供了丰富的信息。

本世纪初至2014年期间,由于外汇大幅流入,外汇占款剧增,中国央行资产负债表从2002年的4.5万亿美元持续扩大到2014年末的33.82万亿美元。 2014年以后,外汇流入减少,部分时间段转为流出,外汇占款一度为负。 近年来,央行退出常态化干预后,外汇占款波动幅度较小。

在中国央行资产端,外汇占款仍然是最大的科目。 央行数据显示,7月底央行外汇占用金额为21.2万亿美元,约占央行总资产的6成。 7月该科目增加13.4亿元,连续4个月增加,但幅度较小。

“2016年以后,外汇占款科目始终平稳波动,不再是影响流动性供给的主要因素。 ’上海某大型公募基金利率债务交易员表示。

资产端第二大科目是“对其他存款性公司的债权”。 顾名思义,这个科目表明中央银行向银行贷款后,就会形成对银行的债权。 数据显示,7月底“对其他存款性公司的债权”余额为12.16万亿美元,比上个月下降9288亿美元,是央行收缩资产负债表的主要原因。

这个项目主要是通过逆回购、中期贷款便利(MLF )、抵押补充贷款) ) PSL )、常备贷款便利) SLF )、再贷款再贴现等货币政策工具的操作形成的。 从7月份的数据来看,主要是由于PSL、再贷款再折扣、MLF余额下降。

其中,PSL成立于2014年5月,支持国民经济的重点领域、弱点和社会事业的发展。 从2015年10月开始,央行将PSL贷款对象扩大到全部3家政策性银行,主要用于支持3家银行进行棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目贷款等。

数据显示,9月底PSL余额为3.01万亿美元,比上个月下降775亿美元,比2019年峰值下降近6000亿美元。 其原因是棚改降温,地方棚改项目通过棚改专项债务融资,减少了对PSL的依赖。 同时,前期发放的棚改贷款到期,3家政策性银行偿还了PSL贷款。

为了应对冠状病毒冲击,央行去年相继公布了三次共计1.8万亿元的再贷款,其中一些贷款将于7月到期,可能会导致“对其他存款性公司的债权”的下降,但相关数据的披露有所延迟。

特别值得注意的是MLF结余的下降。 7月末MLF余额为5.1万亿美元,比上个月下降3000亿美元,主要原因是央行准置换MLF。 7月15日,央行下降准0.5个百分点,释放万亿元流动性。 在这样的背景下,央行对到期的4000亿MLF只持续了1000亿,因此MLF的余额在减少。

人民银行在2019年三季度货币政策执行报告中解释说,考虑到下调是政策效果较强的操作工具,央行同时将减少逆回购、MLF等操作,以保证银行系统流动性合理充裕。 银行也可以根据经营需要减少对央行的债务,央行资产负债表的规模有时会增速下降或收缩。

招商证券(18.450、0.03、0.16% )联合宏观分析师罗云峰表示,年内面临大量MLF到期回升和再贷款到期的挑战,央行亟需展开长期资金投入、流动性抑制的紧迫形势。 可供选择的长期流动性投入工具主要有降价、MLF、再贷款再折扣。

“如果选择MLF延续方案,资金将流向更多的大银行,支持中小零星企业的中小银行可能仍然局限于长期资金不足的局面。 下降可以有效避免流动性分层问题。 因此,下半年在流动性压力较大的时刻,央行可能会选择降低水平的操作。 ”罗云峰说。

根据Wind数据,9-12月有3.05兆MLF的有效期限,其中11月有10000亿,12月有9500亿的有效期限。

货币乘数已更新

br>   从负债端看,基础货币是规模最大的一项。从央行资产负债表统计角度看,基础货币包括货币发行、非金融机构存款、其他存款性公司存款。后者指银行交存的存款准备金,包括法定存款准备金和超额存款准备金。

  央行数据显示,7月末基础货币余额为31万亿,相比上月下降1.3万亿,占比为81%。基础货币的下降主要是“对其他存款性公司债权”下降,因为其是提供基础货币的重要方式,而并非降准。

  人民银行在2019年三季度货币政策执行报告中指出,事实上,降准操作并不改变央行资产负债表规模,只影响负债方的结构。

  “降准以后,法定存款准备金成为超额存款准备金,但是整个存款准备金并没有减少,也没有增加。”央行调查统计司原司长盛松成近期在博智宏观论坛月度研判例会上表示,“降准不会影响央行资产负债表规模,降准主要影响的是货币乘数。”

  货币乘数用于衡量央行投放的基础货币能够派生多少倍的信用扩张,其等于M2除以基础货币。计算可得,7月末货币乘数为7.41,环比上升0.25,创出历史新高。此前的峰值为2020年8月的7.16。

  “降准实际是提高了货币乘数。今年6月份我国货币乘数是7.14,2019年6月是6.14,近10年最低的时候不到4,2011年6月货币乘数只有3.84。这就是降准的效果。”盛松成表示。

  8月23日,人民银行行长、国务院金融稳定发展委员会办公室主任易纲主持召开的金融机构货币信贷形势分析座谈会提出,以适度的货币增长支持经济高质量发展,助力中小企业和困难行业持续恢复,保持经济运行在合理区间。要坚持推进信贷结构调整,加大对重点领域和薄弱环节的支持,使资金更多流向科技创新、绿色发展。

  市场机构预计,下半年碳减排支持工具将推出,具体形式可能是绿色再贷款。从央行资产负债表的角度看,绿色再贷款将计入“对其他存款性公司债权”。如果绿色再贷款规模较高,将从边际上带动央行扩表。

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