Taper“靴子”开始贵金属的“反击”?

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目前市场非常关注美联储后续货币政策的走向。 FRB7月货币政策会议纪要公布后,其中披露的大规模债券认购计划(Taper )节奏、时间问题等,几乎为市场揭开了Taper的神秘面纱,市场整体情绪缓和,贵金属迎来反弹。

贵金属等待FRB进一步表明

在美国的财政预算中,明确了1兆5500亿美元的预算调停法案,基础设施整备法案也基本得到执行,但远远没有达到拜登此前计划的2兆5500亿美元,缩小到了5500亿美元。 从整体上看,美国财政放水对市场通胀预期的震荡相对有限,黄金反弹幅度也相对有限。

照片比较了伦敦金银价格的走势

在美国经济中,8月Markit制造业的PMI为61.2,不及预期的62.8; 服务业的PMI为55.2,远远不及预期的59.4。 经济整体呈下滑趋势,服务业下滑速度快于制造业,增速连续下跌,预计将进入服务业高速反弹和收盘。 由于制造业面临供给瓶颈,增速也有所放缓,但如果之后的供给瓶颈得以解决,制造业将继续呈好趋势。 在通货膨胀方面,7月份的CPI上月比创下0.5%,与预期相同,不及之前值的0.9%。 核心CPI仅为0.3%,低于预期的0.4%。 从各部分来看,能源类商品价格上涨率明显放缓。 本月公布的美国CPI、PPI数据表明,通胀持续快速上升的势头开始放缓,近四个月通胀连续超出预期,美联储提前负增长的担忧结束。 预计未来一两个季度,美国通胀率将维持在高位。 但是,由于美联储强力引导通胀预期,通胀被市场视为尾部风险,美联储货币政策的调整聚焦于改善就业市场。

在美国就业方面,8月非农数据的小幅预期很快引爆了市场对Taper的预测,导致贵金属暴跌。 目前,美国就业市场仍处于无法满足需求的状况,空缺率持续上升,6月空缺率达到6.5%。 由于非农时薪持续上升,可以判断7-8月的空缺率稳步上升,之后的就业还会大幅增加。

美联储货币政策预示着行动路径

根据美联储7月货币政策会议纪要,面对经济复苏形势,大部分与会者认为,尽管经济朝着充分就业和价格稳定两个目标取得了一些进展,但离实质性进展还有一定距离。 关于通货膨胀,大部分参与者认为通货膨胀达到了目标,但从现有数据来看,高通货膨胀或不可持续,主要原因是最近的长期债务收益率和通货膨胀补偿指标出现了下行,或暗示着恶性通货膨胀是多余的。 关于就业,与会者意见分歧,大部分委员认为就业已接近“实质性进一步进展”的标准,但也有委员认为尚未达到或达到的程度不可持续。

照片是美国CPI、核心CPI的趋势

在当前的美国经济环境下,美联储认为自己关注就业指标。 第三、四季度美国就业预期持续好转的原因有:第一,由于目前职位空缺率高,就业市场供不应求,就业依然没有大幅回升,而是居民再就业意愿不强。 第二,截至9月底,今年年初发放的失业救济金补贴,以失业金为收入来源的居民,必须再次返回工作岗位。 此前,耶伦财政部长呼吁发行新的救济金,但在目前财务上限豁免失效、新的建设预算正式落地的背景下,美国债台高筑,短期内难以通过延长救济金发行的财政方案。 因此,未来三个月内,随着美国就业市场逐渐增强,FRB正式推出taper的概率将会增大,时间点预计为第三季度末、第四季度初。

在减少购买债务的速度、国债和MBS债务的先后顺序方面,大部分参与者认为同时减少国债和MBS债券对金融市场有利,可以按比例减少,届时两者可以同时停止购买。 如果减少购买MBS债券的速度快于国债,市场可能会认为FRB隐含了房地产市场的强势,也可以认为是结构性的紧缩调整。 但是,目前美国的房价和房地产销售正在下跌,因此这种结构性紧缩的概率很高。 我觉得美联储还是和2013年做Taper时的进度相似。 同时,以同样的比例缩小两种债券的购买规模。 期限为8—12个月。

关于正式实施Taper对市场的影响,FRB认为比较温和。 主要原因是,FRB实施Taper后,市场会对美国随后的经济发展和加息的时间做出反应,但只要金融市场流动性紧张或状况不佳,影响就温和。 但是,减少购买债务必然会影响资产购买的流动性,进而影响收益率,特别是长期债券和通货膨胀率债券。 2013年末FRB正式实施Taper后,看好金筑底企业稳定,随后反弹,预期的正式落地,反而推动了黄金价格的上涨。

 针对加息的指引,美联储认为缩减资产购买和加息对于经济的要求不同,加息对经济增速和就业情况的要求更高,因此加息一定是在结束资产购买之后,但具体的时间间隔并没有确切的定论,主要还是要看停止购债之后,美国经济的恢复情况。
  美国基建计划令市场较为失望
  本月,美国国会正式通过了2022财年的预算决议,目前《基础设施投资与就业法案》的8年1.2万亿美元基建投资(其中5500亿美元为新支出项目)、《2022财年共同预算决议》的10年3.5万亿美元自主性支出,以及调停法案的10年约1.8万亿美元各类支出,均已进入国会立法的冲刺阶段。但相比于此前拜登推出的2.25万亿美元的基建法案,此次通过的5500亿美元新增基建法案可谓杯水车薪。缩水最严重的是对经济适用房的改造、科技研发基础设施的升级和人力资源的扩张,总计8000多亿美元全部被砍,整个基建计划面目全非,使得市场对此较为失望。因此,即使该基建法案趁着国会放假前最后一天通过,也对市场没有造成半点波澜,贵金属价格基本没有反应。
  除基建法案外,预算调停法案也在筹备中,调停法案计划向大公司和年收入40万美元以上的富有人群加税,同时还将以扩大儿童税收抵免与延长新冠纾困法案下其他税收抵免期限的方式,向中低收入家庭定向减税。民主党深知共和党对于此调停法案必然反对,因此启动预算调停程序,该法案或在下个月就能正式通过。
  目前,美国债务上限的问题仍然没能有效解决,在参议院的预算决议中也没有包括任何解决债务上限问题的措施,但我们预计美国将不会重蹈2013年的覆辙,引发技术性违约后造成信用评级被调低,在调停法案中或增加债务豁免这一条款。
  利空金价的短期因素逐步减弱
  从2013年美联储宣布Taper到正式落地期间金银价格的表现来看,Taper落地后黄金不跌反涨,也是市场对于风险充分释放后的反应。一方面,目前美联储缩减QE已成金价利空风险的尾部因素,在美联储货币政策走势明朗、财政政策将出台的背景下,利空金价的因素逐步减弱。另一方面,美国目前受到delta变异病毒影响,经济增速趋势放缓,也引发了市场对于后续经济韧性的担忧,反而有效支撑金价。因此,短期而言,我们认为黄金将维持反弹趋势,白银表现将强于黄金,建议做空金银比。

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