邹承元对南方军改中军工“不同”投资机会的解读

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邹承元对南方军改中军工“不同”投资机会的解读-第1张

从“渣男”到“布兰妮斯皮尔斯”,我们谈论的是军事工业。

我们来看一张CSI军工指数的图片(14609.959,-3.92,-0.03%) (399967.sz)。

图:沪深军工指数走势图

邹承元对南方军改中军工“不同”投资机会的解读-第2张

(来源:Wind,截至2021年11月16日)

这条k线太美了,考验的是心跳!图中的尖顶大约是2015年6月,也是第一批军费密集发放的时期。看到这,我不禁感叹。时隔六年多,要想在市场上做出军事投资生存下来并不容易。

让我们把k线图缩小到去年以来的范围。

图:沪深军工指数走势图

邹承元对南方军改中军工“不同”投资机会的解读-第3张

(来源:Wind,截至2021年11月16日)

你觉得不一样吗?从去年以来的走势来看,虽然军工行业仍有波动,但整个行业都在一路增长。

Wind数据显示,截至11月16日,CSI军工指数自去年以来累计上涨79.62%。

事实上,从去年开始,女性在采访中发现,投资者对军工行业提出了“不同”的看法:如一级市场投资人、深创投国防与民用技术融合基金投资部总经理虞梦提到“军工行业投资迎来重大战略机遇期”;比如今年,兴业证券全球首席策略师张益东(8.720,0.26,3.07%)就直接叫嚣:“现在的军工跟前两年的新能源汽车很像。”

不过对于普通投资者来说,军工有点遥不可及,买股票怕被绗缝(女主角的一个朋友在上一次牛市买了军工股,至今被绗缝);好好选一波基金,怕波动大就在山顶买。

我该怎么办?

为了研究好军工投资,女子特意拿出了一组数据。

"

据Wind统计,目前市场上有26只军工行业指数基金和主动管理基金。去年以来,大部分军工基金的表现都超过了军工指数(79.62%)。

其中,18只自去年以来业绩翻倍,主动管理型基金超额收益相当明显,其中18只翻倍,11只为主动管理型基金。

可见,通过基金参与波动性大、专业性要求高的军工行业,依然是不错的选择。

那么,军工基金经理如何投资呢?上涨两年后,现在的军工板块还值得参与吗?

为了回答这个问题,有业内朋友向女侠推荐了南方军工改革基金经理邹承元的直播,据说是史上最尽职尽责的军工基金投资指南。有这么好的东西。果不其然,通宵学习后收获颇大,也刷新了女侠对军事投入的认知,分享给大家。

枪法最好的军事基金经理

首先,研究一下共享基金经理。

看数据,南方军工改革A也在上述统计的基金之列。该基金成立于2017年3月8日。截至11月15日,该基金自去年以来累计回报达到128%,大幅跑赢行业指数(79.62%)。基金规模也相当有优势,目前不到50亿元。

南方军改基金经理邹承源拥有新南威尔士大学金融分析硕士学位和澳大利亚注册会计师证书。曾就职于毕马威华振会计师事务所、嘉实基金、安信证券。2019年4月加入南方基金,担任军工行业研究员,2021年4月起管理南方军改基金。

虽然基金经理的管理时间不长,但在军工领域,它有充分的话语权。

[1]新财富军工一队两年。

[2]一个彻头彻尾的“军事迷”,谁知道世界大战的历史,各国军事发展史和武器装备的发展就像几件珍宝,是一个被投资耽误的军事家。

[3]“枪法最准”的基金经理。眼见南方真的卧虎藏龙,暨南大学有“最快”的副教授,南方基金有“枪法最准”的基金经理。据说邹承元热爱射击,用它可以得分接近满分

今年4月16日,南方军工改革聘请邹承源担任基金经理。从基金持仓可以发现,邹承元加入后,南方军工改革在尴尬度、持股集中度等方面进行了积极调整。

比如在尴尬股方面,抚顺特钢(25.150,0.25,1.00%)(维权),中国

航重机(48.900, 0.03, 0.06%)等股票,这两只股票二季度以来分别大涨了80%和150%。

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  作为一部行走的“军事百科全书”,邹承原也十分乐于分享自己在军工投资上的心得体会,围观了他的几场直播之后,对于军工这个望而生畏的投资品种,真的会有不一样的认识。
  女侠整理出了大家在军工投资中可能最关心的一些问题,以及邹承原非常干货的分享。
  “1
  从“渣男”到“小甜甜”,军工这次哪里不一样?
  军工历史上最火的一波行情是2014年到2015年牛市巅峰阶段,当时军工股主要的炒作逻辑就是“资产注入”,也就是“炒壳”,同时容易受地域政治影响,导致暴涨暴跌喜怒无常,又称“渣男”板块。
  2015年牛市见顶之后,军工板块一直处于“杀估值”的过程当中,一直到2019年,中证军工指数在4年内最大跌幅近70%,可谓是十分惨烈了。
  去年以来这波行情的契机则在于,十四五明确提出要力争在2035年基本实现国防和军队现代化,两大改革措施让军工迎来了前所未有的发展机遇:
  第一, 改革定价机制。在固定比例的成本加成基础上,加入激励约束利润,以激励军工企业降低成本。同时,军工国企实施股权激励,以促进企业提高效率。在定价机制改革和股权激励的双重刺激下,军工行业的营业利润有所提升。
  第二, 改革商业模式,长期规划性更强。以前现金流不够,导致军工企业发不出工资,自然也没啥研发积极性。现在军工企业可以一次性下三至五年的长订单,给50%的预付款,充足的现金流更便于企业进行长期的规划。
  “这样一来,整个行业的景气度就迅速提升了。”邹承原说,从去年开始,军工行业就从原来的事件性驱动型(炒壳、炒主题)向基本面驱动型在转变,靠业绩靠增速说话,就是这轮军工行情回到投资者视野之后最大的不同。
  “2
  军工行业具有长期投资价值吗?
  “军工行业已经从一个周期型行业转变为一个成长型行业了。”邹承原说,从这一点来看,大家需要转变以往对军工的固有印象。
  他指出了军工的几大长赛道逻辑。
  第一, 成长性确定。在当前A股所有行业当中,从5年乃至10年的维度看仍然能够保持成长的,就是新能源和军工。军工行业的景气度和业绩的确定性非常高。
  第二,在军民融合、民参军的大背景下,将使军工企业从不同角度受益,下游行业的确定性非常明确,打开民品空间之后,有一批公司会成长为优质企业。
  第三,很多企业经过20年的发展,已经形成了较高的技术壁垒。
  站在当前的时点上,邹承原则认为,资金有望提前布局明年行情,军工或在2022高景气板块占有一席之地,具备3点比较优势:
  从2021年中报来看,军工主机厂及核心分系统级供应商3-5年长期合同已经签订,预付款(合同负债)已经到账,产业链配套效率有望逐步提升、产业链各环节现金流有望持续改善;
  预计板块增速在35%以上。
  “3
  军工行业怎么投?
  作为一只军工行业基金,南方军工改革有80%的资产要投向军工行业,邹承原在投资过程中,倾向于将军工资产分为几大类。
  第一类是主机厂和分系统为代表的军工国企核心资产。这类资产对标的是海外的同类上市公司,从市值上看,这类资产相比海外还处于低估状态,是很好的配置机会。
  第二类是高弹性的配套资产。近年来,不少军工科研院所、民营企业在持续助力军工行业发展,持续解决技术壁垒问题,以实现自主可控。经过20年的发展,这些企业逐渐打开了民品空间,在行业配套中处于核心位置,业绩增速高、确定性大,突破了发展的天花板,是重点关注和投资的一类企业。
  在当前的时点上,邹承原也分享了自己观察到的两个重点弹性领域:
  充分受益于下游需求的爆发式增长,业绩弹性较高;
  我军信息化建设的核心,随着全军信息化率的提升,子领域增速有望高于行业平均增速
  “4
  军工投资“不透明”,基金经理是如何进行调研的?
  “不透明”、神秘感、三缄其口是大家对军工行业的传统印象,但作为一位深耕军工行业投研的基金经理,邹承原却有不一样的看法。
  “军工行业其实是A股市场中为数不多的、全产业链打通的一个行业。”邹承原说,军工行业从上游的原材料、元器件,到中游的分系统,下游的主机厂,基本实现了全产业链上市。
  在这种情况下,只要根据军工企业披露的财务数据,在全产业链进行上下游相互验证,每击破一个环节,获得的消息越多,调研就越顺利,有环环相扣的特点。比如,通过对主机厂上有元器件行业的调研,可以提前发现主机厂放量的节奏,作为军工行业投资的一个风向标。
  另外,会计师事务所审计员出身的邹承原,还有一项“抠报表”的强大技能。比如他会通过上市公司水电费支出的增幅来判断企业在技术耗材端的涨幅;还会通过企业所得税费的明细,还原企业的真实业绩增速……
  说他是军工基金经理中的“侦察兵”,也不为过。
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  军工板块为什么波动性这么大?
  虽然市场普遍认同军工的高景气度,认为军工行业已经步入业绩兑现的成长期,但是从股价表现来看,相比其它行业,军工行业的整体波动性还是比较大的。
  表:各大指数风险收益比

邹承元对南方军改中军工“不同”投资机会的解读-第5张

  (数据来源:wind,截至2021/11/16)
  上表可以看出,截至11月16日,中证军工指数近一年回报率为30.44%,高于几大宽基指数,但同时区间年化波动率也是最高的,达到34.52%。
  为什么会这样?
  邹承原指出,军工行业目前为止还是一个贝塔属性或者弹性、波动比较大的行业,因为市场对军工行业的了解还是流于泛泛,习惯于把它当做是炒兑现炒事件性预期的行业,如果短期对于预期中的事件落地缺乏信心,这些资金就会先跑为敬,造成波动。
  但是,邹承原指出,军工投资确实也存在一些投资节奏,涨跌周期大致可以分为三大阶段:
  【1】四季度资金风险偏好一般偏向收紧,更偏好一些谨慎的板块,这时候也是军工行业的淡季。但到了每年12月份,随着军工行业调整到一个比较合理的位置,一些为来年布局的机构资金就会开始买入军工这类弹性大的品种,所以12月多为军工行业投资的“播种期”。
  【2】 每年3月份、4月份两会结束之后,随着国防预算的公布,军工行业也可能有一波行情。
  【3】 到了5~10月份,根据季报的情况,军工行业则有一定概率出现一些波动调整。
  “但是,2021年是十四五的开局之年,列装周期才刚刚开始,历史股价的波动只是代表过去,现在来看,军工行业的基本面拐点或者放量周期可能才刚刚开始。”邹承原说。
  “6
  军工波动性大,如何实现更好的盈利呢?
  【1】进攻是最大的防守
  从基金经理的角度上,邹承原表示,军工行业的景气度正在不断得到市场的验证,是一个确定性相对较强的长期成长赛道。但在具体投资中,面对波动,如何控制回撤,自己会从几方面着手:
  第一,南方军工改革是一只灵活配置型基金,股票仓位范围为0-95%,当市场涨到高位的时候,原则上可以通过仓位调整进行择时,控制风险。
  第二,对于对标外资的主机厂等资产,会通过横向比较,判断市值是否已经达到合理预期。
  第三,在个选股上,会首先选择当年增速较高的细分行业或者公司,赚PEG修复到1的这波钱;然后才是通过调研进一步确认和判断是否具备更高的成长性和确定性,去赚取更高估值的溢价。
  “在我看来,进攻才是最大的防守,只有找到行业里面成长性靠前的好公司,才能帮投资者锁定收益。”邹承原说。
  【2】给基民支招:定投 及时锁定收益
  虽然说行业已经进入了高景气周期,但邹承原指出,短期一旦资金集中涌入,板块是有可能出现高估的情况,导致行业指数、乃至相应的行业基金出现波动的情况。作为基民,可以如何更好地操作呢?
  邹承原给大家支了几个招数:
  1)通过定投平滑收益。事实上,波动性越大的品种越适合做定投,军工行业基金就是如此。
  2)投资军工行业基金也要及时兑现收益,在涨多了的情况下,可以适当落袋为安。为了更方便基民的操作,南方军工改革还推出了C份额(A类004224 ;C类011148),帮波段操作的投资者节省费用。
  怎么判断军工板块估值过高了呢?邹承原给了一个非常形象的指标:
  “当军工板块整体都是一片欢声笑语,整个市场都觉得军工必涨无疑,YYDS的时候,就是大家需要谨慎的时刻了。”邹承原道。
  同时,邹承原也表示,自己会经常在网上与投资者分享行业观点,更新对行业的看法。
  “当我觉得行业已经比较贵的时候,我也会及时地把我的消息传递给大家。”邹承原说。
  是不是很良心?
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  都说到这里了,大家最关心的就是:
  现在军工贵不贵
  “跟我前面说的相反,当大家还在质疑或者犹豫军工还能不能涨的时候,这个时候往往还不是高点。”邹承原说,只有当市场形成一致预期的时候,才是需要警惕的时刻。
  比如,在周二,中信国防军工一级指数大跌3.90%,涨跌幅排在全行业倒数第一,本周连续两日的下跌,导致大家又开始对军工有点动摇了。
  对此,邹承原指出,军工板块下跌的核心原因在于短期涨幅较大,部分获利盘兑现收益,并不影响看好该板块的长期逻辑。
  至于军工板块贵不贵?邹承原认为,军工的基本面的拐点的兑现才刚刚开始,但是对于估值贵不贵,可以将其与其它行业进行横向对比。
  表:行业市盈率TTM对比

邹承元对南方军改中军工“不同”投资机会的解读-第6张

  (数据来源:Wind,截至2021/11/16)
  我们将中证军工、中证医药、中证白酒以及新能源几大行业指数进行估值比较,可以发现,中证军工市盈率TTM虽然是71.39倍,高于其它行业,但是从历史分位点来看,目前军工行业估值的历史分位数水平为67.52%,仅高于医药。而白酒虽然经历了今年以来一波漫长的调整,估值的历史分位数水平仍然高达76.64%。今年最强的新能源,估值的历史分位数水平更达到94.16%。
  可见,军工板块整体估值还是比较合理的,而基本面景气度确定性高,机构炒军工的逻辑也是十分坚定,从基金三季报的数据可以发现,公募基金已经连续两个季度增持军工,持仓占比再度创了新高。
  趁着近期市场的调整,是时候该好好学习一下军工投资了。
  此处应当出现那句话:“珍惜每一次回撤的机会。”

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